每經編輯｜趙慶

2013年第一季度GDP增速為7.7%，低于預期。其中工業增加值增速降為9.5%；固定資產投資增速為20.9%，與去年相同；消費增速降為12.4%；進出口總值增速為13.4%；PPI持續為負；PMI指數僅略有改善。另外，1-3月份發電量僅同比增長2.9%，反映經濟復蘇的脆弱。與固定資產投資和凈出口對GDP的貢獻比較，消費增速回落是GDP增幅回落的主要原因。消費增速回落在一定程度上反映第一季度中國政府對公款消費的管理。

與此同時，是社會融資總量的大幅增長。一季度社會融資總量達6.16萬億元，同比增加58.4%，但3月企業中長期貸款下降至2,530億元，而2月數據為2,826億元，1月數據為5,800億元，反映企業信心不足。新增人民幣貸款占比同比有大幅下降，但委托貸款、信托貸款占比分別同比上升，則反映影子銀行繼續發揮作用。另外，截至第一季度末，廣義貨幣M2已經突破100萬億大關，M2/GDP達到200%，在實體經濟復蘇脆弱的情況下，大量貨幣進入非實體領域可能危及金融穩定，或可陷入“即使增加貨幣供應量也無法刺激經濟”的流動性陷阱。

GDP增長率從2010年的10.4%，降到2011年的9.3%，和2012年的7.8%，但單位GDP所需社會融資總量卻從2011年的27.1%升到2012年的30.3%，反映外部融資（債務和股本）對經濟增長的推動力度在下降。股本融資在社會融資總量中僅占據非常邊緣的地位（不到5%），占主導地位的還是債務融資。在過去10余年間，傳統信貸業務占債務融資比重逐漸下降，取而代之的是影子銀行規模的急劇擴大。在2011年因監管因素抑制影子銀行規模后，2012年影子銀行規模繼續擴大，2013年第一季度數據顯示該趨勢仍在繼續。新增社會融資（影子銀行）或反映企業財務管理的需要，該分析可解釋為何在寬資金狀況下實體經濟仍然弱復蘇。

另外，全國房地產開發投資同比和環比增速均有所回落，商品房銷售面積同比增速也現回落，反映中國政府房地產調控措施效果初顯。但房地產市場依然活躍，其中第一季度商品房銷售額錄得61%的增幅，房地產開發投資也錄得20.2%的增幅，和固定資產投資增幅基本同步。反映盡管政府出臺一系列房地產調控政策，房地產仍然是經濟增長的重要貢獻因素。另外，一季度政府財政支出增長快于收入增長，土地相關收入仍是地方主要財源，反映財政狀況所面臨挑戰。第一季度房屋新開工面積也有2.7%的下降，在實體經濟復蘇仍然脆弱的情況下，房地產調控是否放松值得關注。

從第一季度數據來看，中國全年經濟增長下行風險加大，政策制定者在房地產市場調控、貨幣政策、刺激消費和經濟增長之間面臨多重選擇。中國經濟關鍵問題非短期內的增速下滑，而是長期潛在增長放緩。結構性的改革措施包括：放松要素價格管制、放松民營資本進入壁壘、讓市場在資源配置方面發揮更大作用等。