春節期間包括美國等境外股市在高位震蕩，道瓊斯指數在14000點左右盤桓。不少股評家認為A股市場估值仍然偏低，應跟隨境外股市走好，有的甚至認為能上漲到3500點。筆者認為，目前A股市場估值并不低，甚至存在泡沫。

評判股市估值水平高低的一個重要指標就是“市盈率”，市盈率是指在一個考察期（通常為12個月）內，股價與每股收益的比率。市盈率表示一只股票收回投資的年限。影響股市整體市盈率水平的因素很多，其中一個重要因素就是不同國家（地區）市場利率水平。投資者資金既可投資股市獲得股息，也可存銀行吃利息，由于資金追求社會平均利潤率，如果股市市盈率水平太高，就不如存銀行吃利息。理論上，股市平均市盈率應為銀行利率的倒數。比如，若一年期銀行存款利率為5%，對應股市中的平均市盈率則為1÷5%=20倍，高于這個市盈率的股票，就有泡沫風險。在現實中，考慮到銀行長期存款利率比一年期存款利率要高，加上股市還有特殊風險，通常股市平均市盈率比銀行一年期存款利率的倒數要低才比較安全、合理。

由于銀行股在A股市場被認為是最有投資價值板塊，下面就以銀行股為例，與其他股市對比分析，看看當前A股市場市盈率是否合理。

目前美國聯邦基金基準利率維持在0％-0.25％，這是美聯儲各會員銀行為調整準備金頭寸和日常票據交換軋差而相互拆放聯邦基金的利率，與商業銀行存款利率還不是一回事，但它直接影響商業銀行短期存貸利率，當下美國商業銀行的存款利率總體較低。各商業銀行的存款利率并不一樣，一些銀行一年期存款利率在1%左右，而美銀五年期存款的平均利率也僅為1.75%，其利率倒數在幾十上百倍。但在美國股市，很多銀行股市盈率沒有超過20倍，花旗銀行的市盈率為18倍、富國銀行市盈率僅11倍。

A股市場不少銀行股市盈率水平只有7倍左右，遠比美國股市銀行股平均估值水平低，有人由此認為A股銀行股還可再漲三倍。筆者認為不能如此簡單類比，美國股市銀行股市盈率達到10多倍，但其銀行一年期存款利率還不及中國的一半、五年前存款利率更只有中國商業銀行的三分之一左右（國內一年期存款基準利率為3%、五年期定期存款基準利率為4.75%，商業銀行可在此基礎上上浮10%，不少商業銀行實際分別達到3.3%及5.225%），其銀行利率倒數為中國的兩至三倍；也即從市場利率這個環境來分析，理論上美國股市的市盈率水平本就該是A股市場的兩至三倍才合理；尤其A股市場存在其特有的風險，理應提供一定額外風險補償，也就是市盈率在此基礎上再低一些才安全合理。而當前A股市場估值水平或許早已漲過這個界線。

另外，A股市場不少銀行股同時也在我國香港上市。2月15日恒生A、H股溢價指數報103.82，即A股估值水平比H股總體要高一點，甚至一些大盤銀行股(比如民生銀行)A股實際價格也高于其H股。但無論是從股市分割理論，還是從不同市場的市場利率環境來分析，A股估值水平高于H股水平都是站不住腳的。由于我國香港實行聯系匯率制度，其貨幣政策與美國貨幣政策緊密掛鉤，目前香港金管局維持基準利率0.50%不變，匯豐銀行對100萬港元以下一年期存款利率僅為0.15%。如此低的存款利率，使得存銀行吃利息的投資方式吸引力很低，反過來也會“逼高”H股市盈率，顯然港股市盈率水平理應比A股市場市盈率要高，也即同樣一家境內銀行上市公司，在A股市場和在H股市場的市盈率估值水平本就該不一樣、股價本不應相同，在H股市場股價應更高才合理。

中國內地銀行存款利率遠比香港地區、美國要高，一些QFII、RQFII基于本土市場利率水平較低，內心深處愿意對股票支付更高市盈率代價，帶著這種潛意識進入A股市場就會覺得A股似乎比較便宜；但若從滬深股市投資者角度看，畢竟還有銀行存款、民間拆借等更好的投資渠道，當前A股估值水平還是高了些。