◎曲子 2013年，至少在年底前可以確定的大事件：美元王者歸來(lái)和避險(xiǎn)資產(chǎn)回歸原來(lái)屬性。也可說(shuō)是全球投資者不再恐懼恐懼本身了。 兩個(gè)明顯標(biāo)志：一是美國(guó)10年期國(guó)債收益率突破2%，且還將繼續(xù)上行；二是美國(guó)貿(mào)易逆差縮小。這表明全球經(jīng)濟(jì)自2008年全球金融危機(jī)之后，全球投資資金再也無(wú)法躲在美國(guó)國(guó)債里笑看世界風(fēng)云變幻了。 全球投資時(shí)鐘從來(lái)都是來(lái)回?fù)u擺，從貪婪到恐懼、再?gòu)目謶值截澙罚瑏?lái)來(lái)回回，周期卻不定。過(guò)去四年是恐懼時(shí)代，其標(biāo)志是，美國(guó)10年期國(guó)債收益率跌破2%并觸及1.5%以下；美聯(lián)儲(chǔ)超額準(zhǔn)備金超過(guò)了2萬(wàn)億美元、企業(yè)儲(chǔ)備現(xiàn)金也有5000億美元之多。 以上情形表明市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒偏好達(dá)到極致，但始終未見(jiàn)人類(lèi)經(jīng)濟(jì)末日的影子。而美聯(lián)儲(chǔ)QE的影子卻拉得老長(zhǎng)老長(zhǎng)。以上情形還包括了黃金連續(xù)上漲了12年，大宗商品也有十幾年以上的牛市。 避險(xiǎn)資產(chǎn)被轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也即投資資產(chǎn)，與避險(xiǎn)資產(chǎn)本質(zhì)屬性不符，也與世界經(jīng)濟(jì)背道而馳。盡管有2008年金融危機(jī)出現(xiàn)，但危機(jī)之前這種狀態(tài)就已經(jīng)出現(xiàn)幾年了。 避險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)魔變的理由是全球央行濫發(fā)貨幣。但美國(guó)企業(yè)手持巨額現(xiàn)金和美國(guó)銀行的超額準(zhǔn)備金說(shuō)明，他們寧愿損失收益也要現(xiàn)金為王。這樣看來(lái)，美國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，不論是企業(yè)還是銀行，都比美聯(lián)儲(chǔ)理性和清醒。作為私營(yíng)企業(yè)他們不會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策當(dāng)“炮灰”，他們會(huì)自己當(dāng)家做主，盡管他們也會(huì)犯錯(cuò)。 美國(guó)10年期國(guó)債收益率2%，意味著其市盈率為50倍。也即50年才能回本。這種避險(xiǎn)性投資存在機(jī)會(huì)損失。但貨幣過(guò)多使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)在資產(chǎn)泡沫之間來(lái)回跳躍，2000年科技股泡沫、2006年房地產(chǎn)泡沫，這會(huì)兒輪到國(guó)債了。一個(gè)泡沫破滅意味著另一個(gè)泡沫升騰起來(lái)。 美元王者歸來(lái)，來(lái)源于至少兩大事件： 其一，美國(guó)12月貿(mào)易逆差意外收窄。2月8日美國(guó)商務(wù)部公布，12月份貿(mào)易逆差降低21%，至385.4億美元，11月份數(shù)據(jù)修正后為逆差486.1億美元。 這則經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)被媒體冠以“意外”，而筆者意外的是美國(guó)貿(mào)易逆差降低在去年底才得以顯示出來(lái)。原因在于：第一，美元跌勢(shì)超過(guò)10年且已多年處于歷史底部，理應(yīng)逆轉(zhuǎn)貿(mào)易趨勢(shì)；第二，緣于美國(guó)獨(dú)有的頁(yè)巖氣革命。 如果以上兩種情況不能縮小美國(guó)貿(mào)易逆差，實(shí)在是咄咄怪事。看一下細(xì)節(jié)：12月份美國(guó)原油進(jìn)口量下降了8.3%，為2007年以來(lái)最低水平，而石油出口為116億美元，創(chuàng)下最高紀(jì)錄；12月份對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差收窄15.5%，至244.5億美元。 若美國(guó)貿(mào)易逆差收窄有持續(xù)性，意味著美元對(duì)全球的供應(yīng)量開(kāi)始減少。必須指出的是美國(guó)頁(yè)巖氣革命必須有“革命”的意味，否則就是偽革命。革命的頁(yè)巖氣技術(shù)不僅可以改變世界能源格局，而且將改變美元軟骨頭精神和周期。而美元的全球霸主地位尚無(wú)人取代。 其二，歐元與美元比值目前為1:1.30以上，很難相信這一比值可以持續(xù)或者說(shuō)這是一種平衡。無(wú)論從經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力和活力、軍事實(shí)力對(duì)比，尤其是微觀公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，兩者貨幣比值至少應(yīng)該持平才符合經(jīng)濟(jì)常識(shí)。美元與歐元相關(guān)度達(dá)到0.68，歐元回歸本值域區(qū)間應(yīng)該是早晚問(wèn)題。 美元王者歸來(lái)背后，是其他儲(chǔ)備貨幣更差。日元和英鎊正進(jìn)行自我貶值，這有可能引發(fā)全球貨幣集體“自殺性攻擊”。美元王者歸來(lái)或?qū)椭鼈兺瓿伞白詺ⅰ蹦繕?biāo)。 以上美元內(nèi)、外兩種情況再加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善，比如美國(guó)跨國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)力和房市復(fù)蘇加速，可以認(rèn)定美元王者歸來(lái)，今年，不會(huì)等到年底便可辨別清楚。 筆者曾固執(zhí)地相信伯南克領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)推出QE3，但美聯(lián)儲(chǔ)更固執(zhí)。筆者固執(zhí)的理由在于：美國(guó)企業(yè)、商業(yè)銀行擁有巨額美元現(xiàn)金，市場(chǎng)一點(diǎn)都不差錢(qián)。美聯(lián)儲(chǔ)更固執(zhí)的也恰是這兩點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)可以膽大包天推出QE3、QE3.5的原因。因?yàn)檫@不會(huì)推升美國(guó)通脹，除非美國(guó)的企業(yè)和銀行開(kāi)始轉(zhuǎn)變態(tài)度。 至今，終于明白了伯南克似乎洞察一切，利用QE3、QE3.5印鈔假象目的就是要繼續(xù)壓低市場(chǎng)長(zhǎng)期利率和美元匯率，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇爭(zhēng)取更多時(shí)間和動(dòng)力。 美元王者歸來(lái)，背后有一個(gè)王者的中央銀行。不可否認(rèn)，這背后卻是其他儲(chǔ)備貨幣和央行更不爭(zhēng)氣以及國(guó)際貨幣體系缺陷。日本中央銀行行長(zhǎng)不堪重負(fù)已提前辭職，可以預(yù)見(jiàn)國(guó)際市場(chǎng)上，日元已經(jīng)攤上大事了。 還可以預(yù)見(jiàn)的是，伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)還將繼續(xù)與市場(chǎng)博傻，繼續(xù)壓低美國(guó)市場(chǎng)利率和美元匯率，因?yàn)樗麄円呀?jīng)蠢蠢欲動(dòng)開(kāi)始戳穿美聯(lián)儲(chǔ)的“騙局”了，這會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增加難題和難度。事實(shí)上，美國(guó)市場(chǎng)利率和美元上升對(duì)美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并非只有弊。 美元王者歸來(lái)，不會(huì)一蹴而就。但這會(huì)帶來(lái)世界經(jīng)濟(jì)格局重新布局。對(duì)中國(guó)有利有弊，利弊大小取決于中國(guó)如何做好自己的事和如何面對(duì)全球化經(jīng)濟(jì)。 2013年，攤上事的還包括黃金、大宗商品投資。它們的好日子過(guò)得太久了。這種改變會(huì)有利全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)。