剛剛在莫斯科閉幕的二十國集團（G20）財長及央行行長會議，成為貨幣戰(zhàn)的另類影像。

此次峰會的聯(lián)合會議公報，重申將致力于密切合作以降低全球經(jīng)濟運行中的不平衡性，并尋求推行結(jié)構(gòu)性改革對本國的儲蓄產(chǎn)生影響，同時提高勞動生產(chǎn)率。這一聲明從理論上關(guān)上了貿(mào)易保護主義的大門。

在貨幣與匯率方面，峰會重申將致力于迅速推進以市場為導(dǎo)向的匯率形成體系，提高匯率的靈活性，更有效地反映出經(jīng)濟的基本面，避免匯率的無序波動。資本流的過度波動以及匯率的無序變動都會對經(jīng)濟和金融穩(wěn)定造成負(fù)面影響。

這是一個矛盾而可笑的聲明，在貨幣大量超發(fā)的情況下，市場化必然導(dǎo)致匯率的過度波動，外匯市場、大宗商品市場、衍生品市場難以避免國際資金的沖擊。一方面認(rèn)為貨幣超發(fā)、維持實際零利率對提振經(jīng)濟必不可少，另一方面又希望國際資金有序流動，相當(dāng)于拔著自己的頭發(fā)離開地球。

在超發(fā)貨幣與低利率的刺激下，目前全球資金流動更加頻繁，市場波動加劇。1月3日到8日，流入新興市場的資金創(chuàng)出歷史新高94億美元；1月9日到16日流入速度下滑了16%，其中流入新興市場股市的資金下滑21%，而流入新興市場債市的資金微增0.9%，增速有所回落；1月17到23日，流入新興市場的資金進一步減少29%。

中國資本項目之門雖然沒有全部打開，但受到的沖擊不容小覷。全球資金量大增，吸納流入新興市場的資金最多的區(qū)域是中國，這并不意味著中國吸納的資金永遠(yuǎn)在高位，而意味著資金市場大起大落，更加難以把握。1月上半月，海外資金加速流入，但1月17日到23日，流入A股市場的海外資金減少36%,從18億美元的峰值降至11.6億美元，回到12月中旬的流入量，1月22日流入A股市場的資金創(chuàng)近1個月的新低，僅0.6億美元。可以想象，一旦中國資本項目徹底放開，中國的匯市、債市與股市將受到怎樣的劇烈沖擊。

國際市場對沖基金狂歡就是典型案例，隨著日元無限度寬松預(yù)期明確，從2012年11月到現(xiàn)在，日元兌美元匯價已經(jīng)下跌近20%，2013年2月創(chuàng)下33個月新低，為1985年來同期表現(xiàn)最差。日元空頭彈冠相慶，對沖基金大做“安倍交易”，就像當(dāng)初享受格林斯潘溢價一樣。索羅斯三個月賬面贏利10億美元，但從事套保買進日元的日本貿(mào)易商卻進入地獄。貨幣濫發(fā)時代，一定有利于索羅斯，而不會有利于松下幸之助。

日美濫發(fā)貨幣，對本國普通國民影響不大，影響的是經(jīng)濟貨幣實力不強的經(jīng)濟體。美國國內(nèi)物價平穩(wěn)，十年以來，作為標(biāo)志之一的美國巨無霸漢堡價格維持在3到4美元左右，而日本工薪族在站前拉面店吃的拉面，十年來維持在500日元左右。這些國家的居民會抱怨學(xué)費、醫(yī)療費與房價節(jié)節(jié)上升，卻很少抱怨衣食必需品價格狂漲。

這從側(cè)面顯示，濫發(fā)貨幣對于不同的經(jīng)濟體影響截然相反。日本作為一個緊縮的經(jīng)濟體，貨幣通過“渡邊太太”們源源不斷地流向國際市場，而美元擁有吸納全球低價貨物、轉(zhuǎn)嫁通脹的能力，而對于中國等新興經(jīng)濟體，歐美濫發(fā)貨幣簡直是噩夢，大宗商品原材料價格不斷上升，國際熱錢來去自由，一碗面條十年之內(nèi)上漲三倍左右是常態(tài)。

更要命的是，國際市場的投資受到莫名其妙的干擾，如日本政府可以打著恢復(fù)經(jīng)濟的名義名正言順地壓低日元匯率，而瑞士央行可以突然壓低瑞士法郎匯率以恢復(fù)出口，同樣得到了西方主要國家的同情。正如此次G20會議上，日本所受到的待遇一樣。 道貌岸然的背后，是對國際經(jīng)濟板塊的深度考量，盡快擺脫緊縮顯然被歐美日放在第一位，高于新興經(jīng)濟體對通脹的擔(dān)憂。

在G20會議上，IMF主席拉加德表示，發(fā)達國家的貨幣政策對于刺激經(jīng)濟增長來說是必要的，而這將會對全球經(jīng)濟有益，目前主要貨幣匯率并不存在偏離公允價值的估計。在政府插手大發(fā)鈔票的情況下，再說不偏離公允價值恐怕如癡人說夢；在政府部分控制匯率的情況下，再要求新興經(jīng)濟體匯率快速升值以符合市場要求，難以服眾。

貨幣會溢出，最終來說，美日等國大發(fā)貨幣將醞釀全球新一次金融危機，對本國經(jīng)濟是止痛消炎，不會產(chǎn)生根本作用，而對新興經(jīng)濟體將造成嚴(yán)重困擾。美國房地產(chǎn)價格又上升了，這是經(jīng)濟復(fù)蘇的征兆嗎？不是，就業(yè)率上升才是。