隨著大盤不斷刷新年內新低，近日滬深300整體估值不斷下行。截至11月28日收盤，滬深300市盈率(TTM)下行至9.6倍，與1664點時的12.93倍相比，已經低了約25%。值得注意的是，雖然市場估值相對1664點明顯下降，但各行業估值卻相對于1664點時有升有降，顯示投資者對于不同行業的偏好已發生變化。

估值悖論呼喚市場化改革

11月28日上證綜指盤中下探1968.21點，一舉創出年內調整新低。隨著大盤持續下挫，其估值水平也不斷跌落。數據顯示，滬深300指數的最新市盈率(TTM)僅為9.6倍，與1664點時的12.93倍相比，已經低了約25%。

如果從市凈率角度來看，其結論也基本相近。數據顯示，1664點時滬深300的市凈率(匹配最新報告期)為2.11倍，而滬深300的這一最新值已經快速下降至1.41倍，下降幅度高達約33%。

需要指出的是，銀行等權重股的業績持續超常規增長，在一定程度上擾動了滬深300的估值，有可能使其最新值出現畸低的結果。為了在一定程度上規避這一因素的影響，我們進一步觀察了全部A股的估值變化，得到的結論基本相同，所不同的只是相對1664點時低估的程度而已。數據顯示，全部A股的最新市盈率(TTM)僅為12倍，與1664點時的13.68倍相比，大約低了約12%。

從以上比較來看，不管是從市盈率還是市凈率角度而言，抑或滬深300與全部A股層面來看，當前A股市場的估值都是明顯低于1664點時的水平。但是，讓投資者費解的是，從A股市場走勢來看，1664點時的估值對市場有一定的支撐，而當前估值卻顯然沒有支撐力度，這似乎是一個明顯的悖論。

分析人士指出，之所以會出現這一怪異現象，既與全流通之后大量大小非快速涌入市場套現有關，也與A股市場的利潤在不同行業之間分布不合理有關。因此，要想讓估值機制發揮較好的作用，無疑至少需要兩劑良藥，一方面妥善解決好大小非解禁潮短時間泛濫的問題，另一方面則需要加大市場化改革力度，破除行業壟斷，讓不同行業在更加公平的環境中通過競爭獲取合理的而非超額的利潤。

行業估值較1664點升降不一

在目前市場估值相對于1664點時大幅下降的局面下，一些行業的估值下降幅度超過了市場平均水平。其中，公用事業、建筑建材、金融服務、食品飲料和房地產五大行業的最新市盈率(TTM)僅為19.18倍、11.98倍、6.77倍、18.80倍和13.63倍，分別比1664點時低56%、43%、42%、27%、20%。

分析人士指出，以上不少行業目前業績明顯優于1664點時的水平，例如金融幅度與食品飲料行業，但其市場給予其的估值卻不升反降，顯示投資者對這些行業的追捧熱度已大不如從前。

值得注意的是，雖然滬深300估值相對1664點明顯下降，但并不意味著所有行業的估值都相對于1664點時下降。與以上行業不同的是，由于全行業陷入虧損狀態，黑色金屬的市盈率(TTM)已經從1664點時的5.52倍變為目前的負值。另外，有色金屬、輕工制造、交通運輸的市盈率(TTM)也高達44.66倍、40.91倍和18.91倍，分別比1664點時高出265%、210%、100%。

需要指出的是，以上這些行業的最新估值明顯高于1664點的水平，其背后的邏輯與金融服務和食品飲料等業績優良的行業有所不同，這些行業最新的估值高企并非源于投資者追捧，而是業績在經濟低迷時快速下滑使估值被動上行。