每經編輯｜每經記者 趙陽戈    

每經記者 趙陽戈

距8月8日上市首日還不到2個月，一拖股份（601038，收盤價6.87元）就迅速啟動了再融資方案。9月22日，一拖股份公告稱，打算發行不超過15億元的公司債，以補充流動資金和償還銀行貸款。

財務數據顯示，一拖股份近來確實手頭吃緊，公司方面表示，這是因為公司開展信用銷售、國家補貼滯后所致。

現金凈流入大幅下降

一拖股份計劃發行公司債融資15億元，是其6月底凈資產的36.73%，幾乎達到公司債發行額的極限（占凈資產的40%）。一拖股份的現金“饑渴癥”，與公司今年大幅下滑的回款能力不無關系。

據公開數據，一拖股份在2009～2011年的經營活動現金凈流量分別為3.38億元、5.43億元、4.64億元，而到了2012年中期，這個數字立馬下降至422.55萬元；另一方面，2009～2011年，公司的應收賬款分別為5.56億元、5.86億元、8.53億元，而到了2012年中期則大幅攀升至19.63億元，較去年同期增長了130.21%，同期應收賬款周轉率分別為16.04、17.91、15.66、4.44，今年回落十分明顯。

由于農機行業一般都存在給下游客戶墊資的情況，一拖股份凈現金流大幅下滑，也是因為這一原因嗎？

對此，《每日經濟新聞》記者以股東身份咨詢一拖股份證代，其回答稱，一方面是由于行業特性，公司在3～5月春耕時期迎來銷售旺季，因采用信用銷售，對資金占用比較大。另一方面是因為國家補貼在今年有些滯后，“每年年中都會是這樣，但到了年終就會恢復到正常狀態”。

至于信用銷售的風險性，一拖股份證代表示，風險還是較小，因為公司對經銷商也是有選擇的，都是多年的合作關系。

至于這次發行公司債，上述證代稱，融資主要是為了還一部分銀行貸款等，“在市場環境比較好的情況下，公司債的利率可能會比銀行利率要低，這樣就比較劃算”，目前只確定了發債的最高額度，待股東大會后，將會出具詳細的募集說明書，才能確定發行規模、期數、利率等信息，“現在批公司債比較容易”。

一拖股份半年報顯示，截至今年6月底，其發放委托貸款及墊資金額為8.93億元，較期初增長了46.19%。

研究員看淡拖拉機市場

對于一拖股份的現金“饑渴癥”，有研究員認為，這主要還是公司長期以來盈利能力不突出造成的。

上述研究員介紹，一拖股份以拖拉機為核心產品，但拖拉機的市場增量很少，以替換為主。替換這塊市場每年只有約10%的增長，尤其是一拖股份市場占有率最高的大拖，替換速度顯得更慢。“一拖不像新研股份，新研的玉米收割機市場占有率可以從25%左右拓展到50%，前景可觀”。

《每日經濟新聞》記者注意到，新研股份 （300159，收盤價9.87元）2009～2011年及2012年中期的毛利率分別為37.05%、36.95%、37.46%、37.55%，同期一拖股份的銷售毛利率只有14.3%、14.61%、13.38%、13.61%。

“市場空間是其一，其二現在拖拉機生產廠家很多，競爭激烈，可以說拖拉機是微利行業，毛利率稍微一下降，公司的壓力就非常大。”上述研究員稱。

上述研究員繼續介紹道，“第三則是市場開拓難言樂觀。一個公司不能光靠存量替換生存，但一拖股份募投項目主要針對中亞和中國新疆地區，中亞市場的拓展不算樂觀，海外市場拓展綜合評級給個中性；比較看好新疆市場，但也難以支撐一拖股份業績爆發性增長。”

“上回路演看到它的產量排單，估計今年銷售增長在10%左右吧”。該研究員最后表示。