7月5日晚間，中國央行宣布不對稱降息。與歐洲央行、英國央行貨幣政策調(diào)整預(yù)期不同的是，中國央行此次降息很突然。如果說，6月8日第一次降息后市場反應(yīng)很糾結(jié)，仍然懷疑中國經(jīng)濟(jì)是否需要保增長的話，央行此次突然降息不僅告訴我們，中國經(jīng)濟(jì)需要將“穩(wěn)增長”，甚至需要將穩(wěn)增長轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｔ鲩L。

全球央行都開始偏向于貨幣寬松，全球經(jīng)濟(jì)都需要保增長，但中國經(jīng)濟(jì)保增長勝算很大。全球經(jīng)濟(jì)保增長，尤其是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)保增長需要時日，需要更劇烈的震蕩。筆者注意到，歐洲央行昨晚宣布降息后，市場并不買賬，歐元和歐洲絕大多數(shù)國家的股票市場都呈現(xiàn)大跌狀。相反，中國央行宣布降息后，次日股市也低開，但收盤前卻大幅反彈，顯示出投資者信心明顯恢復(fù)。

全球經(jīng)濟(jì)需要保增長，經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的國家都需要繼續(xù)出臺寬松政策，需要更多地降息。雖然歐洲央行已經(jīng)將存款利率降至零，但還有降息空間，因?yàn)橹芩耐黹g丹麥央行已經(jīng)率先將存款利率降至-0.20%。然而，對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)來說，一兩次降息沒有用，相反還對投資者信心造成打壓效應(yīng)。那么，中國央行年內(nèi)第二次降息，是不是也會對市場起到負(fù)面的作用呢？

政策，尤其是貨幣政策調(diào)整都是逆周期的，關(guān)鍵性的政策轉(zhuǎn)變往往啟動在經(jīng)濟(jì)周期趨勢運(yùn)行的中間階段，而且政策力度不可能一步到位，有時候還可能找不到關(guān)鍵點(diǎn)。因此，我們經(jīng)常看到，政策面發(fā)生了明顯變化，市場還在糾結(jié)，不知道政策面僅僅是微調(diào)還是開始轉(zhuǎn)向。

通常情況下，政策面的變化需要連續(xù)動作，對降息這樣的“大動作”也不是一兩次能夠見效的。初次降息是為了抑制經(jīng)濟(jì)下行，但導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的關(guān)鍵性因素還不可能逆轉(zhuǎn)；有時候還會相反，比如貨幣政策越是轉(zhuǎn)向偏松，市場卻認(rèn)為經(jīng)濟(jì)還將下行，底部還遠(yuǎn)，不用著急進(jìn)場。再比如，歐盟峰會開始轉(zhuǎn)向保增長，但歐元仍然下行，歐洲股市也沒有正面反應(yīng)。只是中國的情況與歐元區(qū)大不同。歐元區(qū)主要的問題是勞動力價(jià)值高估，而這種高估只能依靠匯率調(diào)整，依靠經(jīng)濟(jì)下行調(diào)整。中國經(jīng)濟(jì)的基本面是城市化、工業(yè)化還在半途，勞動力價(jià)值不是高估而是被低估，還有很大的上升空間。因此，中國的情況雖然很特殊、復(fù)雜，但中國央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，卻能夠收到更好的效果。

目前，中國經(jīng)濟(jì)的上升大周期遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有完結(jié)，城市化浪潮將推動中國經(jīng)濟(jì)的高增長。中國經(jīng)濟(jì)之所以糾結(jié)，就是沒有看到經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的大周期與結(jié)構(gòu)性調(diào)整的小周期之間會出現(xiàn)矛盾和不協(xié)調(diào)：中國經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是維護(hù)高增長趨勢，還是必須回到低增長？是抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，還是以犧牲經(jīng)濟(jì)發(fā)展持低通脹？

筆者認(rèn)為，只要中國城市化大趨勢還會延續(xù)，就能保持正常速度，適度的通脹率和資產(chǎn)泡沫也是難以避免的。因?yàn)槌鞘谢馕秳趧恿r(jià)值普遍提高的大趨勢還會走得很遠(yuǎn)，勞動者收入水平還有極大提升空間，也意味著消費(fèi)和儲備的高增長，這是大周期。我們也要看到小周期，因?yàn)閯趧恿r(jià)值是不可能全部消耗掉的，它會轉(zhuǎn)為儲備、投資，而凡是投資都有泡沫。當(dāng)然，從結(jié)構(gòu)和階段看，泡沫聚集的時點(diǎn)有時候會過大，因此需要進(jìn)行調(diào)整，擠泡沫，但這是小周期，不是大趨勢。在這個小周期中，我們會看相對的產(chǎn)能過剩和高庫存現(xiàn)象，但這不是主流。

中國經(jīng)濟(jì) （政策）之所以還在糾結(jié)，是因?yàn)檫^度地?fù)?dān)心資產(chǎn)泡沫和產(chǎn)能過剩，擔(dān)心通貨膨脹，導(dǎo)致政策面順應(yīng)了小周期，而違背了“城市化”的大周期。這次中國央行意外降息，而且采取了非對稱降息手段，不僅是為了給實(shí)體經(jīng)濟(jì)減負(fù)，更說明宏觀調(diào)控的主要方向已經(jīng)從抗通脹轉(zhuǎn)為保增長。

必須看到，當(dāng)前的貨幣政策調(diào)整仍然處于初期階段，未來還要進(jìn)一步調(diào)整，還需要組合拳，尤其是需要找準(zhǔn)落腳點(diǎn)，比如，對房地產(chǎn)調(diào)控政策是否需要微調(diào)。從目前來看，貨幣政策連續(xù)地調(diào)整周期已經(jīng)開始，政策的重心將從抗通脹轉(zhuǎn)向保增長。預(yù)計(jì)7月還需要再次降低存準(zhǔn)率，三季度還需要再次降息。

如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

每經(jīng)訂報(bào)電話

北京：010-58528501 上海：021-61283003 深圳：0755-83520159 成都：028-86516389 028-86740011 無錫：15152247316 廣州：020-89660257