端午節前，A股跳水。由于出現股指期貨，A股進入對沖時代，專業投資者左手買入股票、右手賣出股指期貨越來越多，并且在很短時間內迅速空翻多、多翻空。

對沖是混沌市場里保全財富的首選方案。以端午節前最后一個交易日為例，期指主力合約IF1207以2544.8點跳空低開，收盤報2510.8點，較上一交易日結算價下跌44.4點，跌幅為1.74%，成交341378手，持倉增倉1594手至54959手。目前做空氣氛濃郁，統計6月20日主力席位，20家機構持賣單量總計45354手，同比前一交易日共計上升4065手，股指與上證綜指走勢吻合。當市場弱勢，買入個股者習慣做空期指，以獲得安全邊際。投資者通過股指期貨可以規避市場最主要的單邊下跌風險，期指以現貨為指針，而現貨也能夠把期指當作風向標。現貨與期指共同趨弱，則出現弱勢共震格局。

從2010年4月16日推出股指期貨以來，滬深指數進入疲軟震蕩態勢。這當然不是股指期貨的做空功勞，但充分體現了股指期貨的價格發現功能。股指期貨推出時間恰逢宏觀經濟動蕩期，全球的出口、投資、貨幣紅利一一收斂，基本面趨弱。以往與市場關系不大的宏觀經濟數據一一釋放出威力，如匯豐發布的今年6月中國制造業PMI初值為48.1，創7個月以來最低，其中新出口訂單錄得2009年3月以來最大降幅。說明出口型的中小制造企業進入嚴冬期，上述數據是做空者的最大技術與心理支撐。有了期指之后，影響市場價格的因素更多，政策左右市場、市場左右政策的線性情況減少，更多的時候是在各種合力下來回震蕩，與宏觀經濟的走勢一致。

如果中國出現大規模的融券，也即進入個股做空時代，將會出現大規模的個股高臺跳水情況。以美國中概股為例，在渾水與香櫞等公司的主導下，做空者享受狂歡盛宴，中概股股價集體跳水，硬生生讓中概股從中國溢價階段進入折價階段。渾水與香櫞主攻方向是借殼上市的中概股通常存在財務方面的問題，當這些公司與當初提供上市技術支持的公司合作，使做空形成核武器式的威力，個股當天下跌30%成為常態，利用資金杠桿做空者收獲難以計數。

如果A股市場存在大規模的融券做空會怎么樣？“牛”可能在下一世紀才會到來。對于上市公司素有研究者，可以一家家做空財務造假公司、內訌公司，這些“食腐動物”首先攻擊最病弱的動物，而后拉抵整體估值。

以H股市場為例，一家業績不錯的上市公司今年遭遇大規模做空。6月4日，中聯重科發布公告表示，公司擬向有關銀行申請信用（授信）及融資業務，總規模不超過1400億元，此舉加劇外界對其融資泡沫的擔憂。據報道，中聯重科今年一季度凈利潤現金含量急降至-69%，此次擬向銀行融資，中聯重科H股遭遇做空連續大跌，大摩減持，近期套現1.44億港元。當天，中聯重科H股大跌5.7%。6月7日，中聯重科H股再次大跌3.65%。6日有報道稱，該公司成為香港股市被做空力度最大的一只股票，這項“頭銜”它已持有數月之久。有數據顯示，在中聯重科價值147億港元的港股股票中，有逾20%處于出借狀態（這部分價值約30億港元，合3.86億美元）。

讓我們設想一下，如果A股市場放開大規模融券，那么，了解A股上市公司情況的做空者、了解公司真正情況者、財務分析師將紛紛進入這一市場，在獲得做空收益的同時，將牛擋在門外。甚至支持這些公司上市的人，會成為最有力的做空者，因為他們了解的信息最多。A股市場存在融券障礙，對于上市公司而言，是一件好事。

個股期權到來，A股市場的價格將更加難以把握。據6月20日《證券時報》報道，管理層正在積極醞釀推出個股期權模擬交易，首批掛牌合約標的證券為一只ETF和一只大盤銀行股。目前，個股期權模擬交易已通過內部測試階段，不日將向個人投資者開放。圍繞個股的結構性產品將在此基礎上誕生，從賣空到買空的時代即將到來。

我們曾經指責以前上海交易所的買空賣空，現在我們力圖恢復原狀，以實現股市的價格發現功能。只是，對普通投資者而言，投資技術門檻更高，風險更大，市場草創期的群牛馳騁景觀，一去不復返了。