每經記者 蔣佩芳 發自上海

國際社交巨頭Facebook周一開盤跌破42.05美元的發行價，最低跌至33美元，跌幅超過10%。

“就目前的情況來看，投行與Facebook最初定價的時候，有些失誤。”ChinaVenture投中集團高級分析師馮坡對此分析稱，此問題的產生源于背后的投行運作。最初投資時投行花費了大量的資金購買其股票，以致整個Facebook股票市場的需求有些扭曲。

盈利模式較簡單

從今年2月初，Facebook向SEC提交IPO申請后，外界對于Facebook上市的關注較高。據了解，Facebook于5月18日正式登陸納斯達克，發行價為38美元，開盤價42.05美元，首日交易股價最高達45美元，首日交易收盤較發行價上漲0.6%。

Facebook目前的盈利模式比較簡單：一方面，它通過各種服務將用戶聯系起來，利用它積累起來的用戶以及他們之間的關系，Facebook幫助廣告主向這些用戶投放廣告、掙取廣告費；另一方面，它還允許希望獲得用戶的第三方開發商進入自己的平臺，幫助他們獲得用戶、促成虛擬物品交易，從而獲得廣告費和交易分成。

相關數據顯示，廣告是 Facebook 的主要收入來源。2011年，廣告為 Facebook 貢獻了85%的營收，2011年四季度營收同比增長了55%，主要得益于廣告營收的44%增長（9.43億美元）。2011年四季度，得益于活躍用戶數量增長以及用戶使用率提高，Facebook 上的廣告數量比去年同期增長了16%，平均廣告價格則比一年前增長了24%。另外，據招股書披露，截至2011年12月，Facebook有50%的月度活躍用戶（MAU）來自移動端，其中38%通過智能手機上的應用訪問。但目前 Facebook還沒有開始將廣告系統移植到移動端。

同一季度內，非廣告收入在營收中占比是17%，一年前這個比例只有10%。可以看出，Facebook  正在努力讓其營收構成變得多元化，而不是僅僅依賴廣告。在此過程中，Facebook 面臨的問題，是如何降低對游戲應用的依賴--2011年，Facebook 來自于已于去年成功上市的游戲開發商Zynga 的營收高達12%，2010年和2009年該占比均小于10%。

雪球財經分析師陸曉茵表示，互聯網廣告的本質是流量倒賣。盡管流量非常大，Facebook 站上的流量依然不如電子商務網站的流量值錢。與交易關系越大，流量的價值越大。而網絡購物的整個鏈條大致是，聊天/社交--發現購物需求--搜索（商品信息和評價）--調查/比較--購物/交易；越接近最后一環，流量越值錢。Facebook 目前做的廣告靠近前半截，谷歌靠近中后半截，淘寶、亞馬遜、eBay是后半截。與登陸到亞馬遜、eBay 等網購網站目的不同，人們登陸到Facebook 的本意并不是交易而是社交，因此其轉化率偏低。

高估值致增長空間受限

“Facebook對于廣告主而言，消費品廣告的效果會更好一些。對其模式并無任何質疑點，本身規模已經足夠大，也算是人類網上生活的一個映射，更多的爭議在于其估值到底有多高，怎樣的估值才算是合理。”馮坡認為，在互聯網企業里，Facebook的盈利方面已算不錯，未來的盈利應還會有增長。但具體增長多少，多久可至天花板，這才會是大家比較關心的。就按其現在的股價走勢來看，大家會感覺其估值有些過高。

易觀國際分析師齊劍哲分析稱Facebook高估值的背后，泡沫或大于奇跡。

齊劍哲表示，不能否認Facebook是目前全球最成功的社交網站，截至今年5月，Facebook月活躍用戶量達9.01億，日活躍用戶為5.26億，同時超過5億用戶從移動端登陸Facebook，并有超過700萬款應用和網站與Facebook成功的整合。一系列“美麗”的數據引起了投資人對這家互聯網公司未來無限的遐想，最終也促成了千億美元的估值和高達160億美元的融資規模。但不能忽視的是，Facebook相對單一的盈利模式和較弱的用戶變現能力將給投資人帶來巨大的投資風險。

首先， Facebook在2011年的營業收入為37億美元，而廣告收入占其總收入超過80%，換句話說，Facebook過于依賴廣告收入，而游戲等其他增值業務的收入短期內也很難成為廣告之外第二個增長點。在最近披露的一季度收入中，Facebook的營收增長低于去年同期水平，再次驗證了Facebook單一的廣告盈利模式存在巨大風險，也無法支撐其千億美元的估值。

其次，Facebook若想在營收上實現飛躍，拓展電商領域的收入已勢在必行。但Facebook在發展電商上存在天然的劣勢，一方面源于登陸Facebook的用戶購物訴求并不強烈，另一方面Facebook現有的產品創新不足，很難將用戶流量轉換成購物需求，如何提升轉化率將成為阻礙Facebook發展的重大阻礙。

最后，Facebook在上市前便已經被賦予了非常高的估值，上市后的增長空間將受到影響，結合上述的兩點因素，在上市后若增長達不到投資人的高預期，Facebook創下的奇跡或將成為泡沫。