每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 石磊    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 石磊

昨日（2月28日）凌晨，在距離希臘迎來145億歐元債務(wù)到期不到1個(gè)月時(shí)間的節(jié)骨眼上，標(biāo)普直接將已是“垃圾級(jí)”的希臘扔向了深淵。

假設(shè)你來到一個(gè)陌生景點(diǎn)，首先會(huì)想到什么？一份詳細(xì)的旅游指南也許再適合不過了。但如果這份指南上不是麗江、三亞而是希臘債務(wù)違約呢？考慮到標(biāo)普昨日已認(rèn)定希臘“選擇性違約”，我們有必要說清楚究竟在何種情況下，希臘將有多大的違約可能性。

盡管這聽上去并不浪漫。

希臘走到“十字路口”

據(jù)悉，標(biāo)普將希臘長期信貸評(píng)級(jí)（CC）和短期信貸評(píng)級(jí)（C）調(diào)降至選擇性違約（SD），同時(shí)維持了“4”的外幣追償評(píng)級(jí)。而在早些時(shí)候，標(biāo)普還將EFSF評(píng)級(jí)前景由 “穩(wěn)定”降至“負(fù)面”。標(biāo)普此時(shí)降級(jí)希臘的意思很清楚：其債務(wù)重組存在極大不確定性，有可能陷入復(fù)雜的債務(wù)重組困局。

標(biāo)普表示，這是由于希臘政府在2月23日以法律形式，將集體行動(dòng)條款（CACs）綁定到希臘債務(wù)重組方案(PSI)中。據(jù)了解，CACs的作用是在債務(wù)互換人數(shù)低于預(yù)定目標(biāo)但又高于希臘政府底限時(shí)，強(qiáng)制執(zhí)行債務(wù)互換協(xié)議。這意味著，即便債權(quán)人有多想拒絕債務(wù)互換，也不得不被迫接受新債券，哪怕其面值不足原來的一半。

標(biāo)普指出，未來的希臘債務(wù)重組存在不確定性。如果希臘債務(wù)重組圓滿完成（標(biāo)普估計(jì)為今年3月12日），將考慮在進(jìn)一步考察債務(wù)價(jià)值的前提下，提高希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)至“CCC”；不過，如果沒有足夠的債權(quán)人參與重組計(jì)劃，標(biāo)普將認(rèn)定希臘立即面臨違約。另外，如果希臘選擇退出歐元區(qū)引進(jìn)新貨幣，標(biāo)普將視希臘為歐洲央行以外的獨(dú)立系統(tǒng)。標(biāo)普將重新評(píng)估希臘的央行系統(tǒng)的支付能力。綜上所述，標(biāo)普認(rèn)為希臘目前屬于“選擇性違約”。

記者注意到，就在標(biāo)普此次降級(jí)前一周，歐盟才通過了1400億歐元的希臘救助方案。諷刺的是，當(dāng)時(shí)多數(shù)華爾街機(jī)構(gòu)都認(rèn)為希臘將避免在3月20日違約，理由是預(yù)計(jì)PSI參與度很高。

3種參與程度結(jié)果迥異

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，3月7日~9日，國際私人債權(quán)人將利用所持的舊債券以53.5%的減記比例來參與希臘PSI計(jì)劃，而希臘則計(jì)劃在3月12日~20日視私人債權(quán)人參與程度決定后續(xù)政策。

法國巴黎銀行最近出具的報(bào)告顯示，希臘在債務(wù)重組上存在3種可能的參與程度：如果參與率超過95%，希臘政府將進(jìn)行債務(wù)重組，不愿參與者將獲得全額賠償；如果參與率在67%至95%，那么希臘政府將極可能選擇援用CACs，這樣的結(jié)果將是觸發(fā)CDS（信用違約互換）；如果參與率低于67%，希臘政府直接放棄PSI，實(shí)行硬違約。

那么這3種情況的可能性分別有多大？根據(jù)法國巴黎銀行統(tǒng)計(jì)，概率分別為5%、85%和10%。如果綜合希臘政府的各種變數(shù)，最終只有6.7%的幾率是讓希臘在不觸發(fā)CDS的情況下能成功減債；有接近74%的概率是，希臘在援用CACs并觸發(fā)CDS的情況下，成功減債1100億歐元。總之，希臘在3月20日到來時(shí)不太可能硬違約，但極可能觸發(fā)CDS并造成保險(xiǎn)商的損失。

華西證券財(cái)富管理中心研究員張洞明告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，希臘意圖通過私人及少數(shù)債權(quán)人的損失來彌補(bǔ)虧空，因此需要很高的債務(wù)減記參與度。從該點(diǎn)上看，CACs實(shí)質(zhì)上是壓縮少數(shù)債權(quán)人份額，逼迫他們參與本次減記計(jì)劃。此外，各債權(quán)人在介入的時(shí)候，要充分考慮接受新債券的后果。目前希臘在短期內(nèi)主動(dòng)違約是大概率事件，而中長期違約的風(fēng)險(xiǎn)并不明確。可以說希臘能堅(jiān)持多久，取決于德國的政治決心。投資者要考慮到在希臘的棋局中，德國要維護(hù)的不是希臘而是歐元體系。早前，德國的行動(dòng)力最為積極，而今后是否有轉(zhuǎn)變還有待觀察。

而對(duì)于希臘債務(wù)重組，光大證券認(rèn)為，雖然第二輪援助計(jì)劃在短期內(nèi)讓希臘避免發(fā)生無序違約，不過有關(guān)私人部門債務(wù)減值的計(jì)劃有可能觸發(fā)信用事件，會(huì)給市場帶來一定沖擊。在中期來看，援助計(jì)劃具有相當(dāng)高的不確定性。而長期上，這輪援助計(jì)劃未觸及歐債危機(jī)的實(shí)質(zhì)（歐元區(qū)內(nèi)部不平衡），因而并不能讓歐元區(qū)徹底得到穩(wěn)定。