周俊生：小微企業上市融資路徑在哪里？

周俊生

國務院日前召開的一次常務會議，研究部署了進一步支持小型和微型企業健康發展的課題。會議明確提到“支持小型微型企業上市融資”。這是繼資本市場先后被用于政府幫助國企解困、幫助中小企業上市融資、幫助創業投資企業建立退出機制以后，決策層第一次就小微企業上市融資制定的政策導向，值得引起高度重視。

小微企業，是一個不同于中小企業的概念，目前對它的理解一般有兩種：一是小型企業和微型企業的合稱；二是小型微利企業的簡稱。但不管如何理解，小微企業指的一般就是企業規模很小的企業。就從業人員這個指標來說，很多行業對微型企業的劃型標準都是20人或10人以下，那么，這是不是意味著這樣的微型企業都在政策支持的范圍之內，都有了上市融資的可能性呢？

按照我國資本市場現存的格局，將這種小微企業推上滬深兩家證交所上市是無法想象的。一方面，小微企業數量眾多，交易所開再大的口子，也難以滿足它們的融資需求；另一方面，小微企業雖然渴求融資支持，但對資金的需求并不是很大。如果按照目前對主板、中小板、創業板上市企業的要求那樣對它們實行相同的上市程序，動輒數億的資金將是它們無法消化的，而如果按照它們的實際需要來融資，其為了少量的融資所付出的融資成本也是極不經濟的，證券商僅僅是從收益角度考慮也是不可能承接這種業務的。很顯然，支持小微企業上市融資，并不意味著利用現行滬深兩家證交所這個格局，而是必須另辟蹊徑。

就小微企業的具體情況來說，它們的經營規模都比較小，并且一般都只是在一個小范圍的區域里進行經營活動。因此，它們的融資規模通常很小，對有的企業來說，籌集100萬元資金就能解決大問題，就沒有必要硬塞給它1000萬元。因此，小微企業的股票發行，沒有必要像目前滬深交易所上市公司那樣在全國范圍“撒網”，而是只要在其本地區范圍發行即可。同時，它們發行的股票也沒有必要進入證交所上市，而是應該在其本地區的證券公司或銀行進行柜臺交易。這樣一說，支持小微企業上市融資，其實需要首先為小微企業搭建起“量身定做”的融資平臺，用資本市場的術語來說，就是搭建一個店頭交易的市場。

目前，我國所有的上市公司都集中于滬深兩家證券交易所，這種單一化的市場格局方便了對市場的管理，但是卻不能滿足各種類型企業的融資需求。事實上，不管什么類型企業都往兩大交易所擠的現象，已經給市場帶來了不少問題，其中最為突出的一個問題是，企業向全國范圍發行股票，發行成本過高，而投資者對企業的了解只能依憑企業的自我包裝，使造假上市的事情經常發生，同時企業的籌資很容易超過對資金的實際需求，造成社會資金的閑置。但是，如果小微企業只限定在本地區發行，企業就置身于一個“熟人社會”，造假很難輕易成功，企業任意抬高發行價也難以得到當地投資者的認可。因此，這是一個可以考慮的選擇。

實際上，股票市場的起源就是在“熟人社會”中進行的，我國改革開放初期出現的股份合作制模式，也基本上是在“熟人社會”中展開。只是隨著市場的擴大，股票發行漸漸成為一種面向全社會的活動，這種變化雖然催生了一個現代意義上的資本市場，但同時也使股票發行漸漸脫離了實體經濟的約束，產生了“以錢生錢”的問題。推動小微企業上市融資，必須注意克服這種傾向，讓小微企業真正能夠通過股票發行得到切實有效的資金支持，而不是像目前中小板、創業板已經泛濫成災的那樣，股票上市只是給那些企業高管搭建起了拋股套現的平臺，與建立這兩個市場的初衷完全是南轅北轍。

設立店頭交易市場，方便小微企業上市融資，這并不是一件很難做到的事，需要的只是管理層有勇氣對現在的市場格局進行改革。這種改革首先表現在必須放棄目前實行的股票發行審核制，如果為了小微企業上市融資而專門建立一個發審委，要求它們上北京進行公關，這對那些實力薄弱的小微企業來說，實在是無能為力。目前，市場有一種呼吁改審核制為注冊制的呼聲，如果說這種呼吁在短期內還難以實現的話，那么，在小微企業上市融資上倒可以先走一步，這些企業只要在當地金融主管部門進行注冊，即可在當地發行股票并且進入店頭交易市場。