《每日經濟新聞》首席評論員 葉檀

2011年的關鍵詞是債務危機，2012年的仍然是債務危機。我們看到，在2011年的時候，四大債務體的負債總額是84萬億美元，相當于他們GDP的2.4倍。

克魯格曼最近有點抓狂，他在《紐約時報》發表的所有主題就是應該借債，借債，再借債。政府借債的話，他說很多時候是不用還的。

奇怪的是，如果政府借債不用還的話，那么誰替他們還？很顯然是買了美國國債的人替他們還。但是我們看到2012年的情況到底怎么樣？2012年到期的全球主要經濟體債務加上“金磚四國”，一共是7.6萬億美元。2011年是一個債務危機的高發年，因欠債還不出來，這就意味著2012年到期的債務會比去年多。

在債務負擔越來越重的情況下，我們會做出一些什么樣的應對呢？浦發銀行2011年的業績公告已經出來了，利潤增長42%。可以對比的是，2011年全國銀行的中間業務增長是44%。不知道還有什么行業能夠獲得比銀行業更好的利潤增長。為什么銀行利潤這么好？為什么銀行中間業務這么好？有一點可以肯定，實際利率在大幅度上升。

在2011年，最大的盈利來源是什么？2011年最大的盈利來源就是手握現金，也就是說現金的溢價才是最大的盈利來源。為什么銀行可以獲得那么高的利潤，為什么小額貸款公司可以獲得這么高的利潤？為什么所有沾到“高利貸”三個字的資金都能夠獲得高額利潤？

那是因為我們處于現金流極其緊張的階段，我們現在貨幣基礎這么多，從4萬億大規模的刺激，一下子到了2011年的貨幣緊張，當這種緊張狀態開始的時候，就是現金的溢價大幅上升的時候。現在我們一年期的存款利率是3.5%，但是如果銀行跟你說我給你3.5%的利率，有誰會心甘情愿地把錢存在銀行？沒有這樣的人！年化收益率不達到5%或者是6%，老百姓是不會存這個錢的。也就是說，我們的存款利率實際上應該上升2到3個百分點，這是起碼的。

貸款利率同樣也是如此。從貸款利率來說，通過中間業務，貸款付出10%的利率算是一個公道價，但一般會到15%~20%。所以，6%的利率是根本不可能獲得貸款的。

再回頭來說，2012年我們的貨幣、資金流和現金流會不會好一點？從政策來說會稍微好一點，因為我們現在外匯占款在降低，這是直接和存款準備金率掛鉤的，相信我們的存款準備金率會下調。但是，你捉來了一條蟲子，你發現有18只鳥張嘴在等著吃，所以我們的現金流依然會非常緊張。銀行現在的利潤率這么高，（銀行股）為什么依然不敢買？因為你知道它在拼命地融資。

相應的情況也會出現在其他的金融機構上，比如說證券公司，我認為也會出現這樣的問題。因為隨著自營業務的收縮，會出現一個現金流的緊張局面，而這個局面會在2012年中反映出來，我們會看到。

（根據葉檀在2012投資年會上的演講整理，未經本人審閱。每經記者彭斐整理）