每經編輯｜每經記者 劉明濤 曾劍 實習記者 唐強    

每經記者 劉明濤 曾劍 實習記者 唐強

2012年已經來臨，A股仍然延續著低迷的走勢。回首2011年，上證指數從3000點到2200點，一年內800點跌幅刺痛人心，似乎買什么割什么已成惡性循環。不過，即便市場再差，有這樣一類投資者，通過2010年參與上市公司定向增發，蟄伏一年，卻依然能夠獲取不俗的投資收益。

據《每日經濟新聞》記者統計，2011年定向增發限售股解禁后，若以解禁當日復權股價來計算，參與增發的機構賬面累計浮盈達到了126.93億元。當然，在這些機構獲得投資收益的同時，解禁股對于個股的殺傷力確實很大，例如剛剛涉及定向增發限售股解禁的洪城水業（600461，收盤價6.85元），解禁當日股價便慘遭跌停，所以說，定增這個“金飯碗”，僅僅適用于特定對象。本周《每日經濟新聞》記者試圖為讀者梳理出機構參與定向增發的投資思路。

一直以來，定向增發都被當做A股市場的一大投資主題，由于有了先天的折價優勢，機構對于參與上市公司的定向增發顯得樂此不疲。據WIND數據統計，2006年~2010年期間，參與定向增發并持有一年到解禁日賣出的平均收益率分別達到322%、42%、39%、84%、57%。

而在2011年,雖然A股暴跌,但卻有近7成個股在定增解禁中實現“保發”,一些潛伏了一年的機構也因此獲得不俗收益。

到底機構在參與定增時有哪些訣竅？他們參與的方向又是怎樣的？哪些機構判斷精準？哪些機構又最高效？本周《每日經濟新聞》記者總結出機構參與定增的 “四宗最”，看看他們在2010年的精心蟄伏，換來了怎樣的成績。

近七成個股熊市“保發”

2011年，一共有88只個股涉及定向增發限售股解禁。其中，有16只個股股價在解禁當日高出其增發價格50%。其中，恒星科技、三峽水利、冠福家用、廣安愛眾、中恒集團以及新大陸6只個股解禁當日復權股價更是較其增發價上漲了100%以上，參與這6只個股增發的機構浮盈最為明顯。

那么，2011年到底有多少個股能夠實現“保發”呢？數據統計顯示，一共有59只個股在解禁當日的復權股價高出增發價，占比達到67.05%，而有29只個股不幸 “破發”，參與他們增發的機構，不得不接受賬面浮虧的結局。

在出現“破發”的個股中，凌云股份和創元科技表現最為差勁，凌云股份在其定向增發限售股解禁當日，其復權股價較其增發價下跌了40.19%，而創元科技解禁當日復權股價也較其增發價下跌了39.73%。值得注意的是，天平汽車保險股份有限公司是唯一參加了這兩只個股定向增發的機構，踩中“地雷”，累計漲幅浮虧超過了6000萬元。

雖然有歡喜也有憂愁，但總體來說，2010年普遍“撒網”的機構，在2011年基本都取得了不錯的賬面收益，2011年獲得賬面總浮盈為219.17億元，總浮虧為92.24億元，累計凈浮盈為126.93億元。

各路“好手”傾巢出動

據記者統計發現，2010年最瘋狂的風投機構當屬江蘇瑞華投資發展有限公司，一共參與了20只個股的定向增發，其中包括桂林旅游、銀座股份、海特高新、古越龍山以及正邦科技等。而在基金方面，易方達參與度也是相當高，其認購了包括中泰化學等10余只個股的增發股份。同時，信托類的華寶信托參與14只個股定向增發，坐穩信托類機構“第一把交椅”。

市場人士分析認為，定向增發產品的最大風險就來自市場本身的系統風險，投資機構需對市場的運行趨勢保持關注，并結合市場環境做出長遠的大致判斷；另外則是公司本身的風險，需要了解上市公司的基本面以及所處行業景氣度，如果定增募投項目盈利并不樂觀，且存在較大風險，就不建議投資者參與，諸如連續定向增發的京東方A，該公司從2006年到2010年，年年增發，但是公司業績依然沒有起色，連續虧損，去年參與該公司定增的機構，目前依舊面臨著30%的賬面浮虧。

最成功的保險機構

——中國人保資產管理股份有限公司

盡管A股市場慘淡，不過中國人保資產管理股份有限公司（以下簡稱中國人保）卻成為定增市場中的佼佼者，獲益甚多。《每日經濟新聞》記者統計發現，該公司2010年參與了中聯重科、南山鋁業、東力傳動等8只個股的非公開增發。而這些股份在2011年解禁當日，僅在中國國航這只股票上出現了浮虧狀況，其余7只個股均有浮盈。

押寶中聯重科喜得高收益

在中國人保參與的定增股中，中聯重科是一只不得不提的個股，正是在該股身上中國人保獲得了超高收益，浮盈金額高達4.43億元（按照解禁當日復權價計算）。

早在2010年2月11日，作為全球最大的混凝土機械制造商的中聯重科對外表示，其非公開發行2.98億股，發行價為18.70元/股，募集資金總額55.7億元。值得注意的是，中國人保也現身此次定增認購名單，并以4.79億元認購了2561萬股。

苦等一年后，中聯重科2010年的定增股份終于在2011年2月9日獲得解禁，得力于中聯重科股價的良好表現，中國人保從中獲利匪淺。如果按照該股解禁當日收盤價計算，中國人保所持股份浮盈4.43億元，漲幅高達92.46%。記者在查閱資料后發現，中國人保至今并未減持中聯重科，截止到2011年12月31日，該機構浮盈金額仍然高達1.89億元。

幾乎在同一時期，中國人保還參與了南山鋁業的非公開增發事項，憑借獲得配售的3700萬股，也有較大收益。

南山鋁業處于傳統的鋁制品行業，公司2009年計劃募資25億元，投入年產22萬噸軌道交通新型合金材料生產線項目建設。此次定增結果在2010年3月得以完成，配售價格為8.82元/股，共計配售2.83億股。

盡管在一年多的限售期內，南山鋁業股價并沒有出現飆漲行情，不過由于定增價格較發售時有大幅折價，因而在2011年解禁日到來之時，中國人保所持股份依舊有20.98%的漲幅，浮盈金額近7000萬元。

認購中國國航馬失前蹄

常在河邊走，哪有不濕腳，中國人保也難免有馬失前蹄之時，而中國國航則是打破中國人保 “金身”的唯一個股。

中國人保在2010年11月參與該股非公開發行，中國國航此次定增發行A股數量共4.84億股，發行價格為11.58元/股，募集資金總額為56億元，資金凈額為55.4億元。參與定增的還有新華人壽保險股份有限公司、雅戈爾集團股份有限公司、中國航空油料集團公司等7名認購對象，其中中國人保動用資金6.5億元認購了5616萬股。

但令人遺憾的是，伴隨著整個A股市場的回落，中國國航也接連出現大幅下挫，限售期間該股股價跌幅超過40%。雖然參與定增時有所折價，可到定增股份解禁之日，中國人保仍出現1.88億元的巨幅浮虧，截止到2011年12月31日，累計浮虧已達2.86億元。

如果說市場環境因素是造成中國國航股價出現下跌的主要原因，那么科力遠則險些釀成“重啤式慘劇”，著實讓中國人保虛驚一場。

在過去的兩年中，稀土礦一直是市場炒作的熱點之一，在此誘惑下，科力遠也對其虎視眈眈。該股自2011年8月16日起停牌，于9月20日公告稱，公司擬向交易對方非公開發行股份和向其他特定投資者非公開發行股份募集現金，收購稀土加工企業益陽鴻源稀土有限責任公司的全部股權。

實際上，在科力遠涉礦公告發布之前，其股價就已經出現了強烈反應，2011年6月~8月期間該股累計上漲超過40%。就在眾多投資者滿心歡喜之際，科力遠卻在停牌兩個月之后突然發布公告稱，放棄收購事宜，并于12月1日復牌。

市場顯然對此難以接受，隨即給予該股當頭棒喝，科力遠連續5天“一”字形跌停，連遭暴跌后，其股價終于在當年12月探底企穩。

面對科力遠，中國人保應該有苦難言，該公司曾于2010年10月參與科力遠定增，并以14.96元/股的價格認購了500萬股。去年定增股份解禁之時，科力遠股價尚處歷史高位，且涉足稀土這個香餑餑。中國人保或許正歡呼雀躍，解禁當日其賬面已經浮盈5045萬元，但該股已經停牌根本無法減持。

然而出人意料的是，科力遠的稀土故事并未延續，隨后的5個跌停板更是讓中國人保毫無拋售機會。幾經掙扎后，中國人保在該股身上的浮盈已經大幅縮水，慶幸的是在2011年12月31日尚有570萬元的浮盈金額。

最“悲催”的風投機構

——天平汽車保險股份有限公司

俗話說，“人行衰運，連喝水都塞牙縫”，而在2010年，就有這樣的機構，怎么參與增發都沒有逃脫浮虧的命運，這家投資機構就是天平汽車保險股份有限公司（以下簡稱天平保險）。該公司于2010年一共參與了珠海中富、中福實業、中核科技、國電南自、創元科技以及凌云股份6只個股定向增發，一年后，當其他一些機構都在摘取勝利果實時，迎接天平保險的確實是一個又一個“噩耗”。因為這6只個股沒有一只股價在其定向增發限售股解禁時高于增發價格。換句話說就是，天平保險參與的定增全部出現賬面浮虧。

資料顯示，天平保險成立于2004年12月，注冊資本5.5億元人民幣,主要經營機動車交通事故責任強制保險和機動車商業保險，2008年1月29日，天茂集團與天平保險簽署 《增資擴股意向書》，天茂集團出資1.1億元對天平保險進行增資擴股，獲得天平保險20%股權，成為其第一大股東，而天茂集團實際控制人為劉益謙，這樣來看，天平保險第一大股東就是法人股大王劉益謙。

眾所周知，劉益謙近年在定向增發市場搞得風生水起，盈利頗豐，有了他的坐鎮，天平保險定增實力自然不容小覷，但事實卻并非如此。

2010年，在定向增發市場上，天平保險一直沒有作為，然而到了2010年12月份，天平保險卻瘋狂參與定增，包括珠海中富、中核科技、中福實業、國電南自、創元科技以及凌云股份6只個股的定向增發。

記者注意到，2010年12月，雖然滬指從之前3100點回調到2900點一帶，當時看來，參與定增可能會有利可圖，然而誰知2011年A股暴跌，且12月成為全年第一大重災“時區”，多只個股跌幅超過20%，天平保險參與定增的個股非常不幸地集中在12月解禁，日子自然不好過。

據 《每日經濟新聞》記者統計發現，天平保險參與定向增發的6只個股中，珠海中富增發限售股解禁當日復權股價較其增發價下跌了14.65%、中福實業下跌25.87%、中核科技下跌26.24%、國電南自下跌28.1%、創元科技下跌39.73%、凌云股份下跌40.19%。天平保險在解禁日的賬面浮虧累計達到1.3億元。

集中撒網，滿盤皆輸，2010年參與定增最悲慘、運氣最差的機構，當屬天平保險。

最忙碌的風投公司

——江蘇瑞華投資發展有限公司

在2010年里，許多風險投資公司參與了上市公司的定向增發，而江蘇瑞華投資發展有限公司（以下簡稱江蘇瑞華）可謂其中翹楚。據《每日經濟新聞》記者統計，2010年全年，其參與上市公司增發的行為十分積極，合計參與了20多家上市公司的定向增發，是當年參與定增次數最多的機構。

搞風險投資意味著收益與風險并存。在江蘇瑞華投資的20多家上市公司中，有13家公司在2011年定增股解禁當日實現了浮盈，合計浮盈約5.16億元；有7家公司浮虧，合計浮虧1.78億元。

解禁日獲利頗豐：喜

《每日經濟新聞》記者注意到，江蘇瑞華所投入的行業較為分散，主要涉及醫藥、汽車、化工等。其中大多數公司實施的定增在解禁日都給江蘇瑞華帶來了不菲的浮動收益。比如中泰化學、冠福家用，兩家公司在解禁日給江蘇瑞華帶來了近2.13億元的浮盈。

資料顯示，中泰化學在2010年4月20日完成了定向增發，公司以16.33元/股的發行價向嘉實基金、國泰基金、江蘇瑞華等8家機構和個人發行了約2.33億股公司股份。其中，江蘇瑞華耗資3.8億元，認購了2330萬股。該部分定增股于2011年4月20日解禁。當日，中泰化學股價收于14.20元/股。不過由于公司在2010年9月實施了10轉5派1.3的分紅派股方案，復權后當日收盤價為21.43元。以此計算，江蘇瑞華在解禁當日浮盈1.19億元，賺了個盆滿缽滿。

冠福家用的增發實施得稍晚，其在2010年11月11日實施了定增。公司向上海國富永泓投資、江蘇瑞華、丁志剛等機構和自然人發行了約3412萬股公司股份，發行價為8.08元/股。其中，江蘇瑞華花費7272萬認購了900萬股。2011年11月11日，冠福家用該部分定增股解禁，當日公司股價收于9.25元，較定增發行價已經上漲14%。值得一提的是，公司還于2011年5月份實施了10轉10的分紅。復權后，公司當日收盤價為18.5元，以此算來，江蘇瑞華在解禁當日浮盈9378萬元。

不過隨著大盤在今年下半年的低迷，個股情況也是形勢不妙。自解禁當日至年底，中泰化學股價累計下跌達52.53%，年底收官之時，股價僅為11.44元（復權后），讓投資者大跌眼鏡。如果江蘇瑞華此時仍未出售持有的中泰化學定增股，那么公司就將面臨浮虧1.14億元的窘況。由巨額盈利到巨虧，樂極生悲。而這樣的事情雖然并未在冠福家用身上出現 （冠福家用股價收于12.22元（復權后），仍高于公司的定增發行價格），不過江蘇瑞華持有的定增股市值仍然嚴重縮水，浮盈下降5652萬元。

解禁日遭套：愁

有喜事，也有愁事。雖然江蘇瑞華參與的定增在解禁當日大部分實現了浮盈，不過虧損也是在所難免。公司在瑞貝卡、海馬汽車等7家公司身上就遭遇了滑鐵盧。

資料顯示，瑞貝卡在2010年12月3日實施了定向增發。公司以12.20元/股的發行價向中信證券、山西證券、江蘇瑞華等6位投資者增發了4631萬股。其中，江蘇瑞華以1300萬股獨占鰲頭，耗費資金1.59億元。2011年12月5日，瑞貝卡該部分定增股解禁，當日公司股價僅收于7.69元 （復權后），這較公司的定增發行價已大幅下跌。資料顯示，6位參與公司定增的投資者浮虧逾2億元，其中江蘇瑞華當日浮虧就達5863萬元。

海馬汽車在2010年10月22日完成了定增。公司以5.01元/股的發行價向華寶信托、海通證券、江蘇瑞華等發行了5.99億股。其中，江蘇瑞華認購了5990.24萬股，動用資金超3億元。2011年10月24日，海馬汽車這部分定增股解禁，公司股價收于4.44元/股。而且在定增股鎖定期間，海馬汽車并沒有實施分紅。解禁當日，江蘇瑞華浮虧3414萬元，高投入似乎沒能給公司帶來高回報。

有人會說，雖然定增股解禁當日浮虧，不過江蘇瑞華還可以繼續持有，直到回本。此舉確實可行，不過事實情況是，直到年底，浮虧沒有最多，只有更多。瑞貝卡年底收于6.75元/股 （復權后），如果江蘇瑞華還持有其股份，此時虧損已增加至7085萬元，同樣的情況在海馬汽車身上體現得更甚，其股價年底已經跌至3.21元/股 （復權后），以此計算，江蘇瑞華將虧損1.08億元。

最高效的風投機構

——深創投與恒健投資

資金充裕可以廣泛撒網，總會有收獲，但如果資金匱乏，如何能在定增市場上立于不敗之地呢？這就需要一雙“慧眼”來認識“金股”。

2010年，深圳市平安創新資本投資有限公司 （以下簡稱深創投）只參加了TCL集團和徐工機械2只個股定向增發，廣東恒健投資控股有限公司 （以下簡稱恒健投資）則參加了時代新材、中聯重科以及TCL集團3只個股定向增發，從最后的結果來看，這兩家風投公司無疑是最為成功的，因為他們的賬面浮盈都曾經超過5億元，是所有機構里面，凈浮盈最高的。其中，恒健投資以8.66億元的賬面浮盈居首。

其參與的3只個股定向增發回報率都超過50%。

恒健投資2010年最大的兩筆投資是以18.7元/股和3.46元/股分別認購中聯重科3100萬股、TCL集團14450萬股，因為定增的緣故，這2只個股近兩年分別實施了高送轉的利潤分配方案，這也刺激了兩只個股的股價不斷走高，中聯重科2011年創了歷史新高，而TCL集團也創了3年以來的新高6.86元/股。

2011年2月14日，中聯重科涉及定向增發限售股解禁，解禁當日，中聯重科復權股價高達35.99元，較其增發價格18.7元/股暴漲了92.46%，這也給恒健投資帶來了5.36億元的賬面收益。同樣，恒健投資持有TCL集團的定增限售股也于2011年8月3日解禁流通，解禁當日，TCL集團復權股價高達5.3元，高于該股增發價格3.46元/股，達到51.18%，恒健投資因此也獲得了2.66億元的賬面收益。

不過，值得注意的是，如果恒健投資一直持股不動，那么其賬面收益則已經大幅縮水，截至2011年12月30日，若一股未動，其賬面收益將減至2.49億元，但即便如此，恒健投資在定增市場取得的收益已經實屬不錯。

與恒健投資一樣高效的還有深創投，深創投除了以3.46元/股參與了TCL集團的定向增發外，還以30.5元/股的價格參與了徐工機械的定向增發，若以兩只個股解禁當日復權價來計算，深創投賬面浮盈也高達5.9億元。而且值得注意的是，持有限售股一解禁，深創投便減持套現。

資料顯示，自2011年8月3日至11月3日，深創投累計賣出TCL集團股份4.24億股，約占該股總股本的5%，目前深創投持有TCL集團股份已經不足該股總股本的0.7%，基本完成出貨，獲利了結。

投資者深深處于2011年股市低迷的煎熬時，這兩家風投公司卻以精準的投資，在定向增發市場上獲得超額的投資收益，效率高得驚人。