每經編輯｜何志成    

經濟學家 何志成

2011年11月，通脹率回落到4.2%，12月可能更低，很多人預測中國高通脹周期拐點形成，2012年通脹率有望回落到3%以下。我不同意這種樂觀預測，因為分析通脹趨勢需要預想到很多變量，年均通脹率回落到3%以下并非福音，它可能是經濟衰退的信號。

2012年，經濟大環境改變了嗎？不但沒有，反而增加了難度——勞動力價值提高進入強周期，需要穩增長。中央經濟工作會議第一次明確要 “提高中等收入者比重”，這是繼提出“體面勞動”概念后，再次發出大范圍、大比例提高勞動者收入的信號。這是符合中國經濟和社會發展規律的。

提高收入靠什么？靠積極的財政政策？所謂積極的財政政策即擴大財政支出，而擴大財政支出實際也是要發貨幣的。財政開“條子”有兩條途徑：一是在財政收入增長的基礎上量力而為地擴大支出。走這條路，央行發的票子能夠通過商品回籠，對物價有壓力，但不會導致滯脹，更不會出現惡性通脹；二是在經濟萎靡不振的時候不得不靠發債，靠擴大赤字來兌現向人民的許諾，走歐美的老路。這條路有可能讓老百姓吃喝玩樂高高興興一年半載，但卻要還一輩子賬。歐元區的情況已經印證：債務危機與滯脹是雙胞胎，形影不離。更重要的是，債發得太多了，經濟一旦出現衰退預期，必然導致貨幣超寬松，隨后一定是惡性通脹。在我看來，為了保證不出現滯脹或惡性通脹，必須使經濟增速保持平穩較快增長，選擇適度通脹。這就是中央經濟工作會議沒有將抗通脹排在第一位的原因。

穩增長需要穩物價，但不能以穩物價為主。從這個基本點分析，2012年的貨幣投放需要主動地適度地增加，以防范經濟增速大幅度回落。

有人說，中國前幾年貨幣超發，為什么不能在一兩年內適度回籠呢？這兩年我們正是這么做的，有效果——M2增速從最高接近30%回落到14%以下；有代價——有的省份經濟增速已低于6%，回落太快就有風險。因為我們多少年超發的貨幣很多已經變成房子。回籠貨幣太急，經濟受不了，老百姓的財產將大幅度貶值，國家財富總量也會縮水。貨幣超額投放與急速回籠都是癌癥經濟的表現，是不“穩”的禍根，2012年宏觀經濟要穩中求進，貨幣增量也須“穩”，物價要穩住，但不等于CPI回落到3%以下。

穩住了貨幣投放，相對就穩住了通脹預期。我預測，2012年M2大約增加16.5%，貸款總量大約增加8.5萬億元，太少則無法保持8.5%的經濟增速；通脹率坐四望五，嚴控到六，低于3%也要高度警惕。CPI增幅將呈現一季度最低，年末稍高的走勢，年均控制在4.2%~4.5%，應該是有可能的。積極因素包括農業大豐收壓低農產品價格；大宗商品市場因為全球經濟衰退而相對萎靡，輸入性通脹壓力減輕；美元上漲，經常賬目盈余大幅度收窄；股市低迷、樓市繼續調整，明年上半年居民財產性收入負增長，將抑制消費壓制CPI。不利因素包括，春節前后在職人員工資獎金相對2011年要多發一點；貨幣一季度也要多放一點；財政減稅方案落實也會刺激消費；能源價格大約提高5%，帶動物價上漲；為了提高農民收入，農產品預計提價10%；明年下半年經濟將逐漸加速，大宗商品、股市、樓市都會企穩，對消費有正面刺激作用。正面負面因素對沖，上行趨勢略微大于下行壓力，CPI年均增幅應該被控制在4.2%~4.5的波幅之內。

但要想到意外因素，包括經濟減速導致硬著陸后被動投放貨幣，通脹率在大落后大起，炒家借此興風作浪；油價意外飆升，短期突破150美元/桶；遭遇較大范圍的自然災害，糧食減產。總之，只有通過努力，預想到最壞的情況，才可將CPI增幅控制在中速水平。