分級基金需要去杠桿化

　　王磊/文

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　　證監會發布了分級基金審核指引征求意見，應該是看到了目前分級基金創新和人為過度放大風險，可能造成的金融風險。

　　條文的內容很晦澀，但主要的條款是降低風險，暫時不審批一些過分復雜的創新基金，同時降低分級基金的杠桿率。

　　指導意見里說，分級債基/股基的初始杠桿，最多為3.3倍/2倍，在運行中的最高杠桿，不能超過8倍/6倍。

　　初始杠桿的規定是有必要的，因為有些基金為了突出“高風險高收益”，初始杠桿定的很高，比如裕祥B的5倍，這實際上已經不是創新，而是賭博。

　　其次，在基金運行中，隨著凈值下跌，杠桿會變大。就拿裕祥B來說，在9月16那天，裕祥B凈值0.689元，裕祥A，1.013元，母基金裕祥分級凈值0.948。

　　這樣算下來，當日裕祥B的峰值杠桿為5.88倍，離證監會規定的最高8倍，還是有差距。可以想象，當杠桿變為8倍時，情況會更加極端。

　　同時，證監會規定的是分級債基在設計上的杠桿率，還沒有考慮到母基金自身也使用杠桿，兩個杠桿疊加，遠遠超過8倍。

　　還是裕祥B，由于母基金有2.5倍杠桿，所以其杠桿為2.5*5=12.5倍，這遠比8倍高。

　　按理說，產品設計是基金公司自己的事情，但我擔心基金公司會過分迎合市場的賭性，設計風險愈發大的產品，重蹈美國次貸危機的覆轍。證監會此次的規定雖然比較溫和，但控制了產品的初始杠桿比例，和動態的峰值杠桿，我覺得還是比較好的。