余華莘

    從外圍來看，美國最近公布的幾個數據都顯示宏觀經濟繼續疲軟。上周初申請失業救濟人數增加1.1萬人至42.8萬人；四周平均數增加4000人至42萬人；這兩個數據都是6月份以來的新高。消費者信心指數也較8月大幅下降；居民消費指數也不太理想；制造業訂單也不盡如人意。由于失業率依然在9%以上居高不下，通貨膨脹也有加劇趨勢，美國8月份CPI同比增長3.8%，核心CPI增長2.0%；過去6個月CPI增長2.7%；通脹率將繼續維持高位。此外，8月份全球通貨膨脹依然居高不下。

    總體上，發達國家依然在為了經濟復蘇而努力，政策制定者依然在想盡辦法促進經濟增長，但各國的財政政策已經受到了限制。英國和歐元區已經沒有能力實施財政政策了，而奧巴馬4470億美元（占GDP的3%）就業刺激方案已經遭到了國會的強烈反對，這讓貨幣政策面臨更大的負擔。G4央行希望在未來幾個月內出臺特別政策以應對目前的問題，但這僅能夠保持目前的情況不再惡化。未來幾年，貨幣政策將會被使用得更加頻繁。

    相對來說，中國政府制定的政策執行得不錯。中國用過去20年的時間，建成了世界工廠，這讓中國一大批低技能的人獲得了就業，并發展了新技術，基礎設施也得以完善。與之相對應的，是中國獲得了巨大的貿易盈余。然而不幸的是，中國的這種模式已經到了轉折點，中國需要開發西部地區或者刺激消費以繼續維持經濟增長，但這是個兩難的選擇。此外，全球主要經濟體的消費狀況，已不可能再像以前一樣增長了，所以中國需要轉變（之前外向型的）發展戰略。

    市場仍在等待CPI下降。8月份，中國CPI增幅從上月的6.5%下降至6.2%，投資者依然需要再等待一兩個月才能確定CPI下降的趨勢是否能夠持續。從歷史上看，股市總是在政策轉向寬松、流動性增強時出現轉折點。但這個時間是不確定的，主要由以下幾個因素決定：一是經濟周期；二是政策周期；三是外部沖擊。從過去相似的投資環境來看，金融、餐飲、服務、地產等對利率敏感的行業最先跑贏大盤，隨后是耐用消費品行業，而中上游的金屬開采、化工、家電往往是因為需求疲軟和利潤下降將跑輸大盤。

    MSCI中國A股指數目前只比2008/2009年的估值高1%，這是個不錯的抄底機會。中國市場將跑贏全球大盤，除非經濟大幅衰退。由于資本賬戶管控，A股與世界股市關聯并不緊密，從另一個角度上說，這就是在全球市場動蕩的環境下提供了一個“安全港”。MSCIChinaindex上半年的營收和利潤分別增長27%和23.4%；在A股市場，營收和利潤的增長都差不多，同比增速分別為26.4%和22.7%。如果有需要注意的，那就是每股現金流下降了44.3%。

    （作者系DWS大中華基金經理，本文僅代表個人觀點，與公司無關）

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