余華莘

    從外圍來看，美國最近公布的幾個數(shù)據(jù)都顯示宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟。上周初申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)增加1.1萬人至42.8萬人；四周平均數(shù)增加4000人至42萬人；這兩個數(shù)據(jù)都是6月份以來的新高。消費(fèi)者信心指數(shù)也較8月大幅下降；居民消費(fèi)指數(shù)也不太理想；制造業(yè)訂單也不盡如人意。由于失業(yè)率依然在9%以上居高不下，通貨膨脹也有加劇趨勢，美國8月份CPI同比增長3.8%，核心CPI增長2.0%；過去6個月CPI增長2.7%；通脹率將繼續(xù)維持高位。此外，8月份全球通貨膨脹依然居高不下。

    總體上，發(fā)達(dá)國家依然在為了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而努力，政策制定者依然在想盡辦法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但各國的財政政策已經(jīng)受到了限制。英國和歐元區(qū)已經(jīng)沒有能力實(shí)施財政政策了，而奧巴馬4470億美元（占GDP的3%）就業(yè)刺激方案已經(jīng)遭到了國會的強(qiáng)烈反對，這讓貨幣政策面臨更大的負(fù)擔(dān)。G4央行希望在未來幾個月內(nèi)出臺特別政策以應(yīng)對目前的問題，但這僅能夠保持目前的情況不再惡化。未來幾年，貨幣政策將會被使用得更加頻繁。

    相對來說，中國政府制定的政策執(zhí)行得不錯。中國用過去20年的時間，建成了世界工廠，這讓中國一大批低技能的人獲得了就業(yè)，并發(fā)展了新技術(shù)，基礎(chǔ)設(shè)施也得以完善。與之相對應(yīng)的，是中國獲得了巨大的貿(mào)易盈余。然而不幸的是，中國的這種模式已經(jīng)到了轉(zhuǎn)折點(diǎn)，中國需要開發(fā)西部地區(qū)或者刺激消費(fèi)以繼續(xù)維持經(jīng)濟(jì)增長，但這是個兩難的選擇。此外，全球主要經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)狀況，已不可能再像以前一樣增長了，所以中國需要轉(zhuǎn)變（之前外向型的）發(fā)展戰(zhàn)略。

    市場仍在等待CPI下降。8月份，中國CPI增幅從上月的6.5%下降至6.2%，投資者依然需要再等待一兩個月才能確定CPI下降的趨勢是否能夠持續(xù)。從歷史上看，股市總是在政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞⒘鲃有栽鰪?qiáng)時出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。但這個時間是不確定的，主要由以下幾個因素決定：一是經(jīng)濟(jì)周期；二是政策周期；三是外部沖擊。從過去相似的投資環(huán)境來看，金融、餐飲、服務(wù)、地產(chǎn)等對利率敏感的行業(yè)最先跑贏大盤，隨后是耐用消費(fèi)品行業(yè)，而中上游的金屬開采、化工、家電往往是因?yàn)樾枨笃＼浐屠麧櫹陆祵⑴茌敶蟊P。

    MSCI中國A股指數(shù)目前只比2008/2009年的估值高1%，這是個不錯的抄底機(jī)會。中國市場將跑贏全球大盤，除非經(jīng)濟(jì)大幅衰退。由于資本賬戶管控，A股與世界股市關(guān)聯(lián)并不緊密，從另一個角度上說，這就是在全球市場動蕩的環(huán)境下提供了一個“安全港”。MSCIChinaindex上半年的營收和利潤分別增長27%和23.4%；在A股市場，營收和利潤的增長都差不多，同比增速分別為26.4%和22.7%。如果有需要注意的，那就是每股現(xiàn)金流下降了44.3%。

    （作者系DWS大中華基金經(jīng)理，本文僅代表個人觀點(diǎn)，與公司無關(guān)）

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