何志成（農行總行大客戶部高級專員）

    吵鬧很久的美債危機，由于美國副總統拜登對中國的成功訪問而趨緩，中美領導人在會談中強調的“保增長”話題，對中美兩國甚至全球的宏觀經濟環境都應該具有深遠意義。保增長是為了消除重大風險隱患，但它必須建立在全球經濟重大風險隱患已經基本解除的背景下。比如說，美國經濟不會出現第二次衰退，中國經濟不會硬著陸，歐債危機被按住等。這些基本條件若不具備，全球宏觀經濟環境仍將在防范危機以及抗通脹中徘徊。

美聯儲近期難推QE3

    上周黃金價格暴漲暴跌，很多人分析說是因為投資者落袋為安，或曰正常回調，但在我看來，黃金價格的劇烈震蕩，證明了未來一段時間全球宏觀經濟環境仍然具有極大的不確定性。

    最大的不確定性是眾說紛紜的所謂西方主要國家央行即將展開量化寬松政策競賽，比如歐洲央行在不斷地買入歐元區二線國家的債券，買入規模為歐元建立以來最多；日本央行已經準備出1000億美元的特殊資金，既可以支持該國企業的海外并購，同時虎視眈眈地盯住“強勢日元”，一旦日元兌美元升破76：1，隨時可能進行干預；還有英國央行，它很可能比歐洲央行、日本央行更積極，下周即可能推出量化寬松新政，購買更多的英國公債。

    在這種背景下，市場甚至一致認為，美聯儲也不會落后，本周末極可能宣布實施QE3。金價就是在這種預期下暴漲，而且創了新紀錄。這么多人似乎都忘了，雖然各國央行都紛紛量化寬松，但出發點大不同，市場背景大不同，對宏觀經濟產生的實際效果也大不同。歐洲央行為什么要違背自己制定的原則買入歐元區二線國家的“垃圾債”？那是為了遏制歐債危機對歐洲銀行業的侵蝕程度，避免債務鏈斷裂；日本央行時刻準備冒天下之大不韙對日元進行國家干預，那是因為日元的走勢已經完全背離了基本面，目前的價位已經突破歷史高點；至于英國央行的確有一點與美聯儲相似，但英鎊屬于“高息貨幣”，而且價位也不低，具有實行量化寬松政策的條件。反觀美聯儲所處的國內經濟環境，雖然經濟復蘇緩慢，但相比歐洲、日本并不算差，關鍵點在美元指數目前的位置，尤其是對問題國家貨幣的位置已經不能再低。

    許多人說，美聯儲在長期實行弱勢美元政策，以刺激改革出口和刺激經濟復蘇，這個道理似乎很在行，但它沒有考慮美元目前的處境。可以預見，若美聯儲推出QE3，中國央行一定帶頭拋售美元。這符合兩國領導人剛剛商議好的“保增長”、穩貨幣的政策嗎？因此，我以為美聯儲近期不會推出QE3，除非是美國經濟真的遭遇到大麻煩。在8月26日召開的全球央行行長會議上，伯南克的講話沒有涉及新貨幣政策的探討，沒有市場期待的QE3，只是重申了8月9日的議息會議內容，為維護美元的全球儲備貨幣地位“站臺”。本周黃金沖高回落的走勢，尤其是周二的暴跌，反映了市場對美聯儲即將推出QE3計劃預期的落空心態。

    美國經濟近期問題不大，并不等于全球經濟向好。我們看到歐元區主要國家在6~7月份出現了經濟的嚴重減速，國際評級機構很可能在9月對歐元區最強大的兩個國家——德國、法國采取出乎意料的降級行動。如果是這樣，全球經濟復蘇將蒙上了更厚的陰影，國際市場也將出現劇烈的震蕩。

    根據以上判斷，我預計全球股市仍將維持震蕩市，震蕩幅度有可能擴大，有可能向下尋底；黃金市場的震蕩幅度會更大，美聯儲沒有實行QE3的近期計劃，黃金價格會出現較大幅度回落，但在每盎司1600美元一線應該有強支撐，雖然9月不會創新高，但反彈幅度不會小，尤其是在歐債危機冒出新泡泡的時候。至于美元的主要對手貨幣，應該出現進一步的回落走勢，尤其是歐元英鎊日元。但寬幅的震蕩區間很難突破，歐元兌美元底部位置還看1：1.382附近，美元兌日元則可能在1：79一線止步，屆時會涌現大量買盤。

A股9月或將繼續反彈

    本周四中國股市的強勁反彈，預示出主力資金在進場抄底，說明重要的底部區域已經形成；而央行有意識地放出央票發行利率不變的信息，也變相地告訴市場，近期的確不會再有明確的緊縮政策出臺；更重要的是國家容許香港人民幣資金走正規渠道回流，RQFII下周可能成行。雖然資金規模不大，只有200億元人民幣，但它的象征意義很大，而且預示著后續資金量也很大。香港地區人民幣資金的回流，將有利地推動紅籌股行情，這一點已經在本周四銀行股強勢反彈的盤面上有所反應。

    但是，中國股市大幅度反彈的基本面還需要進一步觀察，尤其是資金面的改善目前還看不到明顯的跡象。可以預期的是，保增長已經被高層領導人越來越頻繁地提及，貨幣政策繼續從緊的預期也在減弱。目前宏觀經濟環境已經處于“觀察期”，而觀察的重點一是8月CPI能不能有所回落，二是制造業和投資的減速趨勢會不會延續。據我判斷，8月CPI回落一點點的可能性是大概率事件，它能夠使繼續緊縮的聲音變得更小一點，使貨幣政策保持穩定的聲音更大一點；而8月工業和投資的進一步減速應該也是大概率事件，目前部分地方房地產價格已經有所松動，動車追尾事故對關聯企業的影響也將逐步顯現。因此說，中國宏觀經濟環境不具備繼續緊縮的條件。

    我預計，9月貨幣政策的微調會在以下幾方面顯現：一是人民幣升值速度加快，相應會支持人民幣資產板塊；二是對保障房建設提供資金支持的綠色通道會得到落實，相應會起到對銀行股、地產股以及二季度被不斷減持的很多國有股板塊的支撐力度；三是對中小企業的資金政策會得到明顯的改善，起碼是有所作為。對中小企業的貸款雖然不會大面積放開，但這個信號很重要，它會增強投資者的持股信心。當然，所謂貨幣政策微調并不代表不升息，也不代表房地產政策會放松。

    總之，對全球經濟來說，未來的希望就在中美兩國，只有中國的經濟穩住了，美國的經濟復蘇加快了，下半年全球經濟復蘇加快就有希望了。預計9月份，美國將出臺全面刺激經濟復蘇的政策，中國的宏觀經濟決策也將更注重保增長。因此，A股滬指在2500點一線的底部將很堅實，下周大盤如果因為美聯儲沒有推出QE3而跟隨全球股市向下調整，應該是很好的買入機會。記住，在滬指2600點以下的每一次急跌，更應該大膽的買入，中長期持有。震蕩市是符合全球經濟基本面的，而中國經濟的基本面卻支持滬指向2740點一線展開反彈。

    中國股市從大周期看未必有大牛市，但小牛市還是可期的。

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