項銀濤

    7月末，廣義貨幣供應量M2同比增長14.7%，較上年同期下降2.9個百分點；狹義貨幣供應量M1同比增長11.6%，較上年同期下降11.3個百分點。從前7個月情況看，廣義貨幣供應量增速總體呈現出穩步下降的運行態勢，但考慮到上年同期基數的影響以及貨幣供應量按時點統計的因素，后5個月貨幣供應量增速仍有可能反復，并出現廣義貨幣供應量增速走高的情況，應引起關注。

    從前7個月的貨幣供應量增速的走勢分析，1月M2增長17.2%，為年內最高點；2月M2增長15.7%，增速明顯回落；3月~7月，M2增速反復波動，從上個月情況難以準確判斷下個月M2的增速變化方向。事實上，3月份和6月份的M2增速，均是在前期出現下降的情況下突然走高。雖然7月份M2的增速為年內的低點，但難以根據6月份和7月份的走勢判斷8月份的M2增速繼續走低。

    導致M2增速變化可能出現反復的重要原因是上年同期數的影響。一是從相對數考察，2011年下半年M2增速存在走高的可能。2010年M2增速總體呈現出“前高后低”的運行態勢，翹尾因素在上半年相對明顯些。2011年下半年，翹尾因素消除后，M2增速有走高的可能。二是從絕對量考察，2011年下半年M2增速走高的可能性較大。2010年上半年M2的絕對增長量較高，增加了6.77萬億元；下半年M2的絕對增長量較低，增加了5.19萬億元。因此，2011年下半年M2增速走高的可能性較大。

    今年以來，全國人民幣各項存款增長明顯乏力，主要是因為理財產品的大規模集中發行分流了存款。如從理論分析，在一個相對封閉的體系內，如果不考慮商業銀行利用自有資金投資債券因素的影響，限定一個時期，大致應該有“人民幣存款增量=人民幣貸款增量-流通中現金增量-人民幣同業存款增量+外匯占款增量”的等式。從等式右邊分析，新增人民幣貸款約4.66萬億元；根據上半年外匯儲備增量計算的新增占款約為人民幣2.26萬億元，7月份進出口貿易繼續出現順差，因此新增外匯占款極有可能會繼續增加；流通中現金減少0.01萬億元。從等式左邊分析，前7個月，新增人民幣存款約6.67萬億元。等式兩邊相差約1萬億元，主要是同業存款增量。

    事實上，今年以來，理財產品發行非常火爆。根據普益財富統計數據顯示，今年上半年商業銀行共發行8497款理財產品，發行規模高達8.51萬億元，已經超過去年全年的發行規模7.05萬億元。在理財產品在發行和兌付過程中，相當部分資金將沉淀為同業的存款，按照現行的金融統計制度，不在各項存款內反映，進而對貨幣供應量統計產生一定影響。2011年以來，廣義貨幣供應量在4月就曾出現過絕對量下降的情況，4月份M2余額為75.74萬億元，較3月份下降746.3億元，對應的4月份M2增速為15.3%，低于3月份1.3個百分點。

    基于以上分析，需要警惕后5個月M2增速出現走高情況。

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