熊錦秋

    證監(jiān)會(huì)副主席莊心一7月7日表示，今后上市公司如出現(xiàn)股價(jià)異常或涉嫌內(nèi)幕交易，其兼并重組申請(qǐng)將被叫停；上市公司并購重組將實(shí)行“分道制”，對(duì)評(píng)級(jí)良好的上市公司并購重組申請(qǐng)將簡化審批程序，而評(píng)級(jí)較差的申請(qǐng)將被審慎考核。筆者認(rèn)為，這將有利于資產(chǎn)重組走向規(guī)范化，但是，這還不能解決資產(chǎn)重組中的根本性問題，當(dāng)務(wù)之急是要叫停借殼上市類的資產(chǎn)重組。

    應(yīng)該說，此次新規(guī)確實(shí)可以在一定程度減少資產(chǎn)重組的內(nèi)幕交易，因?yàn)閮?nèi)幕交易量增加必然在成交量和股價(jià)方面有所反應(yīng)，從而可能觸碰新規(guī)紅線而導(dǎo)致資產(chǎn)重組流產(chǎn)。由此，內(nèi)幕知情人將難以從資產(chǎn)重組中獲取交易機(jī)會(huì)、難以得到油水，也將減少借殼上市動(dòng)力，這對(duì)企業(yè)借殼上市有一定影響，相信今后借殼上市案例會(huì)減少。

    但是，借殼上市依然存在巨大暴利機(jī)會(huì)，比如說今年7月8日重組上市的新華聯(lián)，漲幅超過360%。馬克思曾經(jīng)說過，如果利潤率高達(dá)300％，資本家可以冒上絞刑架的風(fēng)險(xiǎn)。因此，今后利用借殼上市牟利的資產(chǎn)重組絕不會(huì)停止。尤其是對(duì)于民營企業(yè)，此新規(guī)對(duì)其借殼上市可能沒有絲毫影響。實(shí)際上，民營企業(yè)明知借殼上市必將帶來股價(jià)飆升的魔力，他們是不會(huì)放過這樣的暴利機(jī)會(huì)的。他們完全可以在借殼之前，提前在二級(jí)市場(chǎng)布局，如此可以一箭雙雕，既借殼上了市，也可獲得二級(jí)市場(chǎng)巨大差價(jià)收入，大幅降低借殼成本，甚至變?yōu)榱愠杀尽Ｖ挥性谧约夯蛘哧P(guān)聯(lián)利益方吸納足夠多的流通籌碼后，民營借殼方才可能愿意實(shí)施注入新資產(chǎn)的資產(chǎn)重組，這樣才能確保肥水不流外人田，這或許就是市場(chǎng)潛規(guī)則。而這種潛移默化的長期吸籌動(dòng)作，并不一定引起股價(jià)波動(dòng)，因?yàn)榻铓し接械氖菚r(shí)間和耐心，所以此類“內(nèi)幕交易”很難察覺和發(fā)現(xiàn)。即使發(fā)現(xiàn)了，由于吸籌是在借殼上市決策之前就買入，所謂的“內(nèi)幕信息”還沒有產(chǎn)生，也難認(rèn)定是否屬于內(nèi)幕交易。

    最近證監(jiān)會(huì)明顯加強(qiáng)了對(duì)資產(chǎn)重組的規(guī)范力度，包括前不久公布的《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定（征求意見稿）》，對(duì)借殼上市入主方的盈利能力等方面提出了門檻條件，彌補(bǔ)了之前的部分制度漏洞。但說到底，現(xiàn)在的關(guān)鍵不應(yīng)僅局限于規(guī)范資產(chǎn)重組問題，而是借尸還魂式的資產(chǎn)重組是否應(yīng)該被嚴(yán)格禁止的問題。

    借殼上市類的資產(chǎn)重組，使得投資者所投資的股票標(biāo)的，其所代表的內(nèi)容可以隨意改變，從根本上破壞了股市游戲規(guī)則，也養(yǎng)成了股市不思進(jìn)取的惰性機(jī)制。垃圾股投資者坐等天外飛仙般的借殼上市，以圖一夜暴富，而結(jié)果卻往往能讓投資者得償所愿，這使得包括基金在內(nèi)的投資者也趨之若鶩。劣幣驅(qū)逐良幣的結(jié)果是市場(chǎng)形成負(fù)激勵(lì)機(jī)制，投資導(dǎo)向和投資文化被嚴(yán)重扭曲，資源嚴(yán)重錯(cuò)配。

    之前，A股市場(chǎng)允許借殼上市，一個(gè)理由是“境外成熟市場(chǎng)對(duì)借殼上市均無禁止性規(guī)定”，但成熟市場(chǎng)完善的法律約束豈是A股市場(chǎng)能比擬的？而且即使在美國等成熟股市，由于之前的中概股借殼上市存在一些不端行為，使得美國市場(chǎng)最近也加強(qiáng)了對(duì)借殼上市的防范和監(jiān)管。可以說，在千瘡百孔的A股市場(chǎng)，就更加沒有實(shí)施借殼上市的制度條件，否則就只能引起內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱和非法牟利。

    筆者認(rèn)為，公司不符合上市條件，退市乃天經(jīng)地義。對(duì)于股市中的垃圾公司，當(dāng)然可對(duì)其進(jìn)行回收以便廢物利用，但這個(gè)運(yùn)作過程應(yīng)在其退市后進(jìn)行，不能因?yàn)橛衅渌具M(jìn)行拯救就自動(dòng)保留上市資格。對(duì)退市垃圾進(jìn)行資產(chǎn)重組后形成的公司，如想獲取上市資格，必須走IPO大門，筆者反對(duì)目前以保“殼”或二級(jí)市場(chǎng)炒作為目標(biāo)的“非實(shí)質(zhì)性重組并購”。

    當(dāng)然，對(duì)于經(jīng)營穩(wěn)健、效益良好的上市公司，筆者愿見其對(duì)其他公司進(jìn)行并購重組，只要是著眼于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展、著眼于提高上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，“實(shí)質(zhì)性重組并購”理應(yīng)給予大力支持和鼓勵(lì)，如此可以充分發(fā)揮上市公司治理制度優(yōu)勢(shì)，整合產(chǎn)業(yè)資源，推動(dòng)企業(yè)更快做大做強(qiáng)，從而為社會(huì)做出更大貢獻(xiàn)。

    （作者系資深經(jīng)濟(jì)研究工作者）

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