曹中銘：僅對違規保薦亮黃牌 這份“溫柔”誰能懂

曹中銘

    近年來，券商保薦工作暴露出越來越多的問題，也廣遭市場的詬病。新股“三高”發行的背后，有保薦人不遺余力地吹捧；新股包裝粉飾上市，保薦人“功不可沒”；新股業績出現大面積“變臉”現象，保薦人難辭其咎；重發行輕上市、只薦不保已經成為保薦行業的“潛規則”；保薦機構與發行人穿一條褲子，只維護發行人與自身利益早已不是什么新聞。

    券商保薦工作成為千夫所指，顯然與其沒有做到  “誠實守信，勤勉盡責”密切相關。只把自己與發行人利益置于首位，而漠視投資者與整個市場利益的保薦人，無論如何也不能認為是合格的，當然也不可能獲得市場尊重。

    此次證監會對6位保薦代表人亮黃牌，不僅是及時的，也是非常有必要的。但是，對于這些未能勤勉盡責的保薦代表人，鑒于其保薦項目所造成的巨大負面效應，僅僅只是亮亮黃牌，顯然就太“溫柔”了，而且“溫柔”得讓人看不懂。

    以有“史上發行最貴新股”之稱的海普瑞為例。海普瑞當初能夠以148元的“天價”發行，國內相關企業獲得美國食品與藥品管理局（FDA）的“唯一認證”是最大的賣點。但事實卻是，所謂的“唯一”，只不過是“之一”而已，根本沒有保薦人與發行人吹噓的那么玄乎。但正是有了當時的“唯一認證”，海普瑞超高價發行變成了現實。

    高價發行的海普瑞，并沒有為投資者帶來高收益，反而是深受其害。其股價經過短暫的表演之后，便開始踏上價值回歸之路。按照復權價計算，相比于發行價格，海普瑞最大破發幅度超過50%。而且，當初保薦機構鼓吹的高科技企業只不過是原料藥的生產企業，高成長性神話也被上市公司1~6月份凈利潤預減30%~50%的公告擊得粉碎。

    但海普瑞的超高價發行，使發行人“多收”了50億元，這不僅造成市場資源的極大浪費，也導致市場優化資源配置功能遭到嚴重扭曲。更需要指出的是，因為高超募，保薦機構獲得了更多的承銷費用，保薦代表人亦可從中分享更多的紅利。試問，如此事實面前，只對保薦代表人亮黃牌，會產生威懾力嗎？

    在目前的新股發行利益鏈條中，呈現出明顯的利益割裂態勢。發行人與保薦人的利益有了保障，但投資者與整個市場的利益卻被發行人與保薦人拋到腦后。前后者之間利益沒有掛上鉤，導致了保薦工作產生諸多的弊端，也才會產生像海普瑞這樣的“經典”一幕。

    規避上述弊端，除了對違規保薦代表人加重處罰之外，保薦人同樣要承擔相應的責任，更要將保薦人的利益與市場的整體利益“捆綁”在一起。如保薦代表人未能勤勉盡責的，或新股業績快速“變臉”的，規定將保薦機構獲得的承銷費用的一定比例（如20%）或者全部上繳當成投資者保護基金；對于有嚴重違規行為的，除了沒收承銷費用并加倍罰款外，還應將保薦代表人與保薦人逐出市場。如此一來，保薦代表人與保薦人都受到了處罰，投資者保護基金也得到充實，并且真正能夠起到“警示”的作用，“一箭三雕”，何樂而不為？

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