熊錦秋

    股市持續(xù)下跌，人們又在探討底部在哪里，中金公司就認(rèn)為：“過去的經(jīng)驗表明，新股發(fā)不出去甚至停發(fā)半年左右，A股才開始進(jìn)入大牛市。”筆者認(rèn)為，如果股市只是作為一個融資市場或圈錢市場存在，喪失起碼的投資功能，那么股市就是一個無底洞，奢談底部沒有任何意義。

    過去新股停發(fā)并非市場內(nèi)在自發(fā)表現(xiàn)，而是管理層基于股市持續(xù)暴跌而實施行政管控導(dǎo)致。如果管理層不限制，誰也不知道啥時新股才會發(fā)不出去。前段時間，八菱科技初次發(fā)行失敗，有人為此歡欣鼓舞，但新股發(fā)行制度的核心問題一個也沒有觸及或解決，八菱科技充其量只能算“意外”，看看其他公司，不照樣有滋有味地在發(fā)行嗎？假使上證指數(shù)跌到1000點，誰能肯定股票就發(fā)不出去？

    現(xiàn)在的新股發(fā)行市盈率逐漸走低，市場在其中或許起到一定的約束作用，但更多可見行政調(diào)控的影子，當(dāng)前似乎是為打壓“三高”泡沫而持續(xù)不斷地讓新股發(fā)行，甚至不惜發(fā)行大棗之類的另類新股。發(fā)行節(jié)奏仍是行政控制而非市場調(diào)節(jié)，發(fā)行制度也仍是核準(zhǔn)制而非注冊制。相反，市場并沒有拒絕這些另類新股或是過度包裝的新股上市，這里面蘊(yùn)含的問題才是致命的。

    其中一個最大問題是，機(jī)構(gòu)投資者投資行為出現(xiàn)異化。社?；鸷凸蓟鹗鞘袌鲋蓄H具影響力的投資者，其投資由專業(yè)投資管理人負(fù)責(zé)，但由于這些錢并非操盤者自己的，其投資行為有的并非以追求基金利益最大化為目標(biāo)，并非是真正的市場主體應(yīng)有行為。比如，從今年開始申購新股成為刀口舔血的高風(fēng)險買賣，而社?；鹜顿Y也應(yīng)以安全性、收益性和流動性為原則，但二季度社保基金504組合仍然不懼風(fēng)險屢次為承銷商捧場，申購新股損失慘重，老百姓的保命錢都快成了唐僧肉。當(dāng)前，投行與詢價機(jī)構(gòu)地位逆轉(zhuǎn)，為求機(jī)構(gòu)捧場投行需對詢價機(jī)構(gòu)進(jìn)行公關(guān)，機(jī)構(gòu)投資行為的異化使得一級市場也出現(xiàn)異化。

    另外，二級市場做空機(jī)制的不完善，也倒推新股持續(xù)受到追捧。除了股指期貨覆蓋的指標(biāo)股以及可融券賣空的百十只標(biāo)的股，絕大多數(shù)中小盤股都沒有做空機(jī)制。在只有做多才能賺錢的制度下，二級市場操縱者與發(fā)行人利益方向趨同，虛假包裝和過度吹捧就成為牟利手段，這使得中小盤股泡沫長盛不衰?？纯闯墒旃墒?，完善的做空機(jī)制可以撕破一切偽裝，美國第三方獨立調(diào)查機(jī)構(gòu)之一的“香櫞研究”在質(zhì)疑上市公司造假的報告中寫道：“告我吧……我知道我是對的?！倍贏股市場，質(zhì)疑者最可能為此遭受誹謗指控，而法律也不能為他提供寬松的質(zhì)疑環(huán)境。

    看來，在一個異化的市場，新股發(fā)行要自動停止恐怕不易，難以成為判斷股市底部的指標(biāo)。要談股市底部，還得回到研究其投資價值上，而投資價值必然最終體現(xiàn)在上市公司紅利上。A股市場一直在研究強(qiáng)制分紅制度，但就是不見出臺。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時期，不少上市公司借口要擴(kuò)大再生產(chǎn)不給股民分紅，甚至伸手向股民要錢、要鋪新攤子搶占市場；經(jīng)濟(jì)緊縮期，盈利不佳又無錢可分?？傊皇求w現(xiàn)在上市公司的財務(wù)報表上，股民實際上很難見到回頭錢，即使偶爾得點紅利也多是上市公司為獲得再融資的資格而拋出的一點誘餌。公司攤子是越來越大，但盈利能力只有天知道。

    雖說成熟股市很少聽說有強(qiáng)制分紅制度，但它們的股權(quán)文化、公司治理和公司誠信，豈是A股市場可以比擬的？當(dāng)然，目前確實有部分公司具備起碼的良知，對股民心懷感恩，甘愿成為讓股民擠奶的現(xiàn)金奶牛，但這畢竟是鳳毛麟角，而且更多是出于自愿，并非股市制度約束的產(chǎn)物。

    如果股民買完股票后，不能安心坐享公司紅利，反而要成天防著上市公司再掏他們的腰包，股票不是作為權(quán)利憑證而是成為變相債務(wù)憑證，顯然，這樣的股市沒有任何投資價值可言，即使暴跌過后迎來一輪大行情，但從戰(zhàn)略角度看，仍可看做是技術(shù)性的反抽行情。只有斬斷上市公司時不時伸向股民腰包的黑手，同時形成強(qiáng)制性的回報股民機(jī)制，如此股市真正底部才能隱約可見。

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