韓志國

    自4月A股開始調整以來，滬指已經下跌大約14%。實際上，可以認為從2008年至今A股的大熊市已運行了3年半時間，大盤藍籌股的估值水平已經很低，在這種情況下，市場會不會迎來轉折，迎來市場翹首以盼的大牛市呢？我認為不會。與去年的情況相比，中國經濟的基本面與中國股市的政策面都有所惡化，沒有更深層次的調整和宏觀經濟基本面的全面好轉，中國股市就不可能走出熊市而步入牛市。

    目前，高通脹是中國經濟面臨的一大威脅。一方面物價高企，另一方面增長乏力，中國經濟正出現滯脹跡象。對付成本推進型通脹，無論是財政政策還是貨幣政策都很難見效；而對待越來越明顯的滯脹趨勢，宏觀政策將更加手足無措。當前，宏觀政策已出現全面的緊縮趨勢，貨幣政策事實上已在從緊，財政政策的寬松局面也已很難維持。有人預測今年的通脹會出現前高后低的走勢，并預言貨幣政策會出現不斷的放松趨勢，因而中國股市的熊市局面將很快結束，新一輪的牛市已為期不遠。我的看法與此完全不同。在我看來，導致這一輪通脹不斷加劇的客觀因素沒有任何消減，預測通脹已經到頂實在是為時過早。從宏觀的角度來分析，中國股市的唯一上漲理由可能是維穩，是管理者進行政策托市，經濟的基本面與政策的基本面都完全不支持股市上漲，更不要說什么牛市行情。

    另一方面，大小非套現沖動正空前劇烈。大小非套現征收20%的所得稅和個人所得稅法的調整，都向大小非發出了強烈的套現信號，目前的大小非套現壓力甚至超出大熊市的2008年。無論政策怎樣調整，政策取向都會對大小非越來越不利，這就促使大小非產生強烈的套現沖動，從而給市場造成越來越大的資金壓力。再加上市場的擴容多重合奏，供求失衡的局面在短期內很難出現改觀。今年以來，我一直對這兩個方面進行警示，但并沒有引起市場與投資者的嚴重關注。創業板市場與中小板市場的服務對象已經發生了改變，除了周而復始的“圈錢”與再“圈錢”，股市的積極功能可以說已經喪失殆盡。在這樣被扭曲了的制度環境下，牛市的根基又會來自哪里？

    此外，國際板與新三板也會對現有市場格局產生強烈沖擊。國際板市場的建立會對主板市場形成強烈沖擊，既有的投資理念、投資方式和投資格局都會隨之發生重大改變，并且會促使主板市場再下一個臺階。新三板對創業板與中小板市場的沖擊更是顯而易見，雖然創業板與中小板市場的股票大多已經腰斬，但隨著新三板市場的推出，很多高估值的股票還會繼續遭受重創，股價還會有巨大的下跌空間。

    而從國際環境來看，歐元區解體的陰影仍然籠罩著世界經濟。如果歐元區解體，不僅會導致一場重大的經濟危機，而且會對中國的巨額歐元外匯儲備造成重大威脅，甚至造成巨額外匯損失。

    總起來說，現階段的中國股市內憂外患，壓力大于動力，下行可能大于上漲可能。

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