何志成（農行總行大客戶部高級專員）

    中國物流與采購聯合會6月1日發布數據顯示，5月中國制造業采購經理指數（PMI）為52.0%，環比回落0.9個百分點，連續第二個月出現回落，顯示出制造業增長勢頭繼續減慢的苗頭。這也加深了我對中國經濟有可能進入滯脹風險區的擔憂。

不指望CPI下半年會掉頭

    應該承認，從一季度經濟數據觀察，中國經濟增速不慢，尤其是企業盈利數據，平均盈利水平增長仍然高于30%。這是絕大多數經濟學家否認存在滯脹和經濟硬著陸風險的主要依據。但我認為，由于一季度通脹預期很強，絕大多數企業都在通過增加庫存自保，庫存非正常增加大約15%~20%，這些因素應該在GDP中扣除，也就是說，一季度9.7%的GDP增長，有大約10%是虛的；一季度中國企業有近35%的利潤增長，看似很高，但應收賬款增加，三角債增加，說明實體經濟缺乏資金清算，如果未來經濟減速，這些欠款有可能成為呆賬。

    此外，我國的許多企業盈利是建立在巨額能源補貼基礎上的，盈利中需要扣減大約15%左右的  “資源補貼”。比如電價，國內電廠的平均成本與銷售價之間大約每度要差7分錢，一季度電力行業90%虧損，虧損額超過1000億元，如果按照成本價計算電價，企業盈利會下降10%左右；同時，當國際油價大幅度上漲后，國內很多企業仍然享受較低的油氣價格，這些因素都使得很多企業盈利虛假。近期發改委已經開始注意放松過嚴的物價管制，調整電價和油氣價格是大勢所趨。雖然本月電價有所調整，但距離電廠發電成本還很遠。由于中國制造已經走向全球，過低的電價和能源價格等于是補貼全球。

    我預計，6月份之后，物價走勢將更嚴峻，由于受天氣影響，未來的糧價以及農產品價格或許會有報復性上漲，而電價、油氣價格都將逐步調整。因此，我們不能指望下半年的CPI會完全掉頭，改變趨勢。由于能源品價格和糧價都可能上漲，政府許諾的工資調整也要在下半年兌現，企業成本將大幅度增加，利潤一定會降低。如果看到更多的企業因為用不起電或用不起人而被迫關門，我將不感到意外。由此預計，6月以后GDP增速會繼續下降，今年最低會看到8%以下。到那時，同意中國經濟存在滯脹風險的經濟學家會大幅度增加。

經濟處于成本和需求高漲期

    在我看來，抗通脹必須運用組合拳，千萬別指望僅緊縮貨幣就能起作用。因為中國式通脹的深層次原因并非貨幣泛濫，而是由于中國經濟處于成本和需求都在高漲的周期。

    舉個例子，中國加上印度有相當于歐美兩大經濟體5倍的人口，卻在過去近10年的時間內以高于歐美兩大經濟體4~5倍的速度在發展經濟，這種超高速發展不僅體現在GDP上，更體現在消費需求的快速提升周期提前到來。27億人要加快改善生活質量，于是到處建房子，很多人都想買汽車，比如中國，過去5年私人小汽車保有量增加了7倍、住房面積增長了近5倍。即使是這樣的發展，我們認為還不夠，還要加快收入提高步伐，未來5年收入要實現翻番，可以想象將增加多少需求，這些需求將配套多少貨幣發行，消耗多少資源。也許我們覺得沒什么，但是這個世界卻已經無法承受，于是資源品價格暴漲，比如進口鐵礦石，5年價格上漲了近6倍。

    治理這樣的高通脹預期，光靠緊縮貨幣流動性行嗎？必須適度降低經濟發展速度。過去多年，高層領導一直強調科學發展觀，但是各地的執行卻是經濟增速越來越快——到2010年末，各省份上報的GDP增速幾乎沒有一個低于12%。

    現在，由于高通脹的壓力，絕大多數人都認同不可能再維持這樣的經濟超高速了。然而，當我們真的想將經濟增速降下來時，卻發現很難。降低經濟增速的一個必要條件，就是將前幾年按照“超高速”發展模式開工的許多基建項目都停下來。如果將2009年~2010年上馬的項目停下來一半，中國將形成多少爛尾工程，已經形成的生產能力將被閑置多少？會有多少人失去工作？

宏觀調控不能急剎車

    要想拔除滯脹禍根，必須容忍一定程度的高通脹。這是辯證法。

    必須承認，中國式通脹的主要推手是需求與成本拉動，這種需求由于經濟還處于成本上升期，因此很難壓下來。由成本推動和需求拉動的高通脹是很難克服的，與此相對應的貨幣環境也是很難一下子收得很緊。為了滿足高需求，必須保持高增長，尤其是高質量的經濟增長，宏觀調控不能急剎車。要按照經濟規律辦事，順勢而為，不能一方面想著大幅度提高工資，快速提高生活水平，擴大內需，卻想著要將物價穩定在低水平。

    當然，我們不能忘記經濟結構調整，不能忘記科學發展，不能忘記要逐漸地降低經濟增速。降低經濟增速也要按照經濟規律辦事，要抓住導致中國經濟高速發展的最大源頭，即需求太旺。于是方案有了，先要盡快調整資源品價格形成機制，不能為了保住低水平的CPI數據而一味地實行政府管制物價，尤其是人為地維持較低的資源品價格。相反，必須通過提高資源品價格來抑制盲目的高消費、高需求，通過一點點地降低需求增長預期來降低經濟增速，同時也會慢慢地降低通脹率和高通脹預期。這才能實現軟著陸。

    在我看來，近期中央高層已經注意到防范滯脹與嚴控物價之間有時候是矛盾的，需要靈活處理，因此才有近期電價的調整。或許這僅僅是開始，因為只有資源品價格漲幅能夠起到抑制消費需求高漲的作用時，物價才能真正回落，經濟才能軟著陸。這也是辯證法。

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