每經記者  張奇

    5月的國際大宗商品市場拉響了防空警報，白銀周跌幅超過25%，LME銅價跌破9000美元的重要關口，拖累整個大宗商品價格5月調整幅度接近10%，而從4月中旬來看，跌幅達到驚人的15%以上，大宗商品創近年來短期最大跌幅，全球價格都受到牽連，其中包括國內期貨價格，同時還有暴跌近20%的有色金屬板塊。

    而就在市場各方熱烈討論大宗商品價格拐點是否已經到來的同時，A股投資者最關注的應該是暴跌后有色板塊將何去何從。有色金屬板塊作為強周期性板塊，投資素來有“盈利低點買入，盈利高位賣出”的傳統，從2008年至2010年，有色板塊的盈利水平從最低到了盈利高峰期，今年一季度盈利水平雖保持高位但已顯出疲態，《每日經濟新聞》記者將從這一線索出發為投資者揭示有色板塊的投資思路，同時尋找在綠葉中的紅花。

大宗商品價格大幅下跌

    五一節國內休假期間，國際大宗商品又發生了大事件，這直接導致了5月以來國際大宗商品市場的大跳水。截至目前，按從高點回落計算，倫銅調整逾10%，倫鋅調整逾18%，近一周以來，倫敦和紐約市場的商品期貨價格更是出現了大幅暴跌，以白銀為首的跳水已呈現出連鎖反應，而持倉量的減少也明確說明多方正在離場。

    中原證券行業分析師何衛江指出，以歷史走勢看，這輪大宗商品的大幅上漲從2010年開始，前期以倫銅為代表，一路從7000美元左右奔上10000美元，激發了所有商品的做多熱情。進入2011年之后，先是原油連破100和110美元大關，掀起了商品做多的又一輪高潮，后期則是貴金屬發飆，尤其是白銀在投機資金的爆炒下連創新高。此番全方位的下跌，已經到了多方能夠承受的底線附近。

    市場開始議論此輪暴跌會否是逆轉的開始？我們首先來看看此輪暴跌的三大因素。

三因素綜合致暴跌

    東莞證券行業分析師劉卓平指出，貨幣政策預期影響短期金屬價格走勢，美元走勢影響中期金屬價格走勢。

    新興市場早在2010年就開始了貨幣緊縮政策，巴西、印度、澳大利亞均已多次上調利率以抗擊輸入型通貨膨脹。我國在2010年至今已經連續11次上調法定存款準備金率，目前水平已經創下歷史新高；2010年10月進入加息周期，已經連續加息3次，未來仍有繼續上調的可能。

    發達國家也陸續加入了貨幣緊縮政策的行列，歐洲央行在4月中旬啟動了2008年以來的第一次加息。按照歐盟以往歷史對高通脹的厭惡經驗判斷，盡管歐洲的債務危機依然不樂觀，但抗通脹的政策意愿在加強，未來4個月內仍有較大可能繼續加息，這對金屬價格是負面影響。

    而影響的第一個主要因素就是，美國的二次量化寬松政策（QE2）將在6月份結束，美聯儲基本表態不會啟動第三次量化寬松政策，這對貨幣流動性是一個負面影響。而且，美國經濟復蘇勢頭良好，通脹有所抬頭，或將在下半年晚些時候啟動加息。

    雖然全球通脹仍在加劇，對大宗商品是一個支撐；但不容忽視的是貨幣政策的緊縮將導致流動性的收緊，而寬松的貨幣流動性是金屬價格上漲的重要動力；缺乏了這一動力的金屬價格難以維系高位運行。

    其次，白銀價格在5月的第一周狂跌25%是直接導火索。白銀價格在今年3月以來受到市場資金的瘋狂炒作，僅一個月的時間漲幅就達到35%，年初以來的最高漲幅接近翻倍。投機氣氛達到頂峰時期，遭遇前所未有的全球調控，紐約商品交易所連續4次大幅提高白銀保證金比率，上海金交所亦再度上調保證金比例至18%。此外，全球最大的黃金上市交易基金（ETF）近日頻頻減倉，這導致以白銀為首的有色金屬出現暴跌。此后，基本金屬的代表LME銅也跌破9000美元，一度跌至8500美元附近，創今年以來的新低。

    最后，影響金屬價格走勢的重要因素是美元走勢。2011年以來美元指數持續走低，由年初的79.43點下跌至最近的73.13點，跌幅為7.93%。美元指數已經刷新了2009年11月份的新低，離2008年7月份最低點71.32點也僅有2.53%的距離。劉卓平認為美元繼續下跌的空間十分有限，創2008年新低的可能性不大；而隨著美國經濟的持續復蘇，美元反彈即將一觸即發。

    通過觀察近期的金屬價格與美元指數的關系，劉卓平發現傳統的“蹺蹺板效應”在4月份以來失效了，金屬價格與美元指數呈現同步走勢，顯示了金屬價格已經顯露出疲態了。其中較為明顯的是銅價走勢，而銅價一直是工業金屬的領頭羊。一旦美元反彈，出現中期走強趨勢，而貨幣政策又是緊縮的，這對金屬價格而言將面臨較大的下行壓力。

    而這樣的擔憂也正是5月以來美元指數的運行軌跡，隨著美聯儲未明確表態量化寬松政策到期后會繼續延續該政策，歐央行稱暫緩進一步加息等因素刺激美元反彈，美元指數自5月4日以來72.70的低位，一路反彈至75上方。此時，“蹺蹺板效應”再度回歸。

逆轉尚難判斷

    潮起潮落是自然現象，國際大宗商品價格自2010年7月啟動以來，漲幅一度超過50%，并在高位盤整運行了2個多月，此次回落其實也在市場的預期中，但沒有想到回落幅度如此之大。

    實際上，在本月初發布的大宗商品日報中，在大宗商品市場分析領域擁有權威地位的南非標準銀行就曾指出，包括國際黃金期貨價格在內的大宗商品市場，仍要經過一個下調的過程才能重新上揚；高盛集團也在上月中旬的報告中，建議其客戶減倉“未來三到六個月里”的原油期貨資產。

    業內人士指出，從全球范圍來看，原先看空美元、看多歐元和大宗商品的投資情緒，已經開始轉向擔心全球經濟放緩、通脹上升和加息。始于去年12月的此番全球大宗商品市場漲勢的基礎性支撐力已遭到動搖。另外，美元對大宗商品價格變化趨勢仍有著不可忽視的影響力，考慮到美聯儲的第二輪量化寬松政策（QE2）仍會按原計劃在6月底結束，近期大幅反彈的美元可能重現低迷，這可能將決定大宗商品市場本輪調整的深度。

    私募人士認為，在全球貨幣政策緊縮的大背景下，市場對美聯儲采取緊縮的預期也日益升溫，美元匯率近期走強就是這種預期的直接反映。美元進入階段性上漲區間也意味著大宗商品迎來了調整期，是“中場休息”還是“熊途漫漫”，可能還得看美元的“臉色”才能決定。

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