熊錦秋

    前段在各方輿論對新股發行“三高”的圍剿下，不少高價發行的新股在上市后紛紛破發，由此重創機構和散戶“打新”熱情，新股發行市盈率迅速降溫。

    但近日大勢稍有企穩，炒新炒小之風重來，2月15日5只創業板新股上市首日漲幅均在20%以上，尤其是“中海達”發行市盈率為73.13倍，仍然錄得24%的漲幅；2月17日上市的4只新股漲幅也均在15%以上，其中“凱美特”發行市盈率高達63.7倍，漲幅仍在40%以上。另外，中小盤新股申購中簽率又急速下滑，新股發行市盈率仍有重新抬升可能。

    新股發行“三高”到底是正常現象還是市場病癥？多數人基本都會選擇后者，這基本已成共識。既然是共識，就要全力防止“三高”現象再次發生。

    當前管理層選擇加快新股發行頻率，來防止炒新并破除新股不敗法則，未必是最佳應對招數。大量新股發行和破發雖可暫時挫傷炒家炒新意愿，拉低新股發行市盈率，但同時整個二級市場供求關系也受到影響，其他多數“老股”投資者也跟著遭殃，導致股市重心下移，同時還引起是否暫停新股發行的爭議。由于中小盤新股更適合主力快速進出和操縱，只要大盤稍有走穩，一些已上市新股中潛伏的主力以及擬進入的主力仍將給點陽光就燦爛，推動上市新股出現報復性上漲，市場操縱基因發生作用的結果就是新股重新成為香餑餑，由此倒推新股發行市盈率反彈。

    筆者認為，解決問題的根本，還是要回到根除二級市場操縱基因、打擊過度投機上來，只有緊緊圍繞這條主線來完善制度，打新族通過二級市場操縱定價來轉嫁一級市場泡沫風險的期望才會落空，這樣才會使其對自己一級市場出價負責，投資者才可能將目光重新轉到公司的內在價值上來。

    文獻顯示，從1995年到2008年，A股市場IPO上市首日換手率平均高達61%，遠遠高于成熟市場，尤其是近兩年中小板、創業板IPO上市換手率更高，不少超過90%，形成新股高換手、高振幅、高投機的獨特現象。筆者認為，這其實就是新股坐莊操縱文化的具體表現。對于剛剛上市的某只中小盤新股，可能有多路大資金都想坐莊，有的資金量級獨大，有的量級相當；有的事先相互商量，有的沒有商量，或者有的事先商量好了但中間殺進來個  “程咬金”；如果有量級獨大兇悍資金介入、或各路大資金步調能基本一致，那么自然可以高舉高打，省去洗盤程序；如果一山容有多“虎”且彼此沒有溝通，自然要等待其他資金退出、或者彼此形成同盟之后才能拉升，這就需要有個洗盤過程，而且有些個股由于大資金相互掣肘或者大資金實力不夠而難以坐莊。

    新股在高換手率基礎上的操縱投機，不僅給市場平添大量無謂的“交易成本”，而且從根本上削弱了市場生命力。證券市場生命力就在于自由競爭、通過競爭來決定價格，沒有競爭，市場就不能稱之為市場。操縱者背離競爭原則，利用資源優勢或其他非法手段人為控制證券價格，并將種種假象傳遞給其他投資者，影響人們的正常判斷。操縱價格無法反映市場真正的供求關系，由此導致市場效率低下，市場的資源優化配置功能難以實現。

    當然，鏟除二級市場操縱基因，不僅要針對剛上市的新股、次新股，同樣還要針對老股，要實現全覆蓋，否則操縱基因仍可從老股重新復制到新股上面。有學者把操縱歸納為若干類型，其中有個類型是“通過使公司的實際或預測價值增加或減少的操縱行為，或采取虛假的價值改變但公司實際價值沒有改變的操縱行為”，筆者認為這類操縱行為更有蒙蔽性，資產重組就是其中之一。此外，公司高比例派送紅股或轉增紅股，股東權益股本不會因此有絲毫增加，卻讓一些不明就里的散戶誤以為天上掉餡餅，也可歸為此類操縱行為。其實，派送紅股也屬于紅利，需以派送紅股票面金額的10%繳納個稅，股東實際權益其實減少了，各類投資者還需對此有充分認識。

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