左小蕾：銀河證券首席經濟學家

　　2011年，是“十二五”開局之年。對于經濟形勢如何判斷？我們認為中國經濟將出現很多新的增長亮點，但是通脹壓力也會持續整個2011年。

        中央經濟工作會議提出，2011年將實施穩健的貨幣政策。怎么理解呢？我個人認為，穩健的貨幣政策是以“保經濟平穩增長、控制通脹在可承受的范圍之內”為政策目標。

        這跟2011年的經濟形勢有關，實際上中國經濟沒有過熱。在這一基礎上，2011年的貨幣政策將不會明顯緊縮。這可以從兩方面理解：一方面穩健的貨幣政策并不是緊縮的概念，緊縮的貨幣政策通常發生在經濟過熱的時期；另一方面，由于2011年不會出現明顯緊縮，所以加息只是一種預期，并不是主基調。

        我們對過去6個五年規劃的情況研究顯示，每個五年規劃的第一年，GDP增長率與其他年份比較，一般處于五年中較低的水平。這種規律說明五年規劃的第一年，通常是“蓄勢待發”的準備階段，呈現平穩增長態勢。我們認為，2011年經濟增長應該呈現平穩增長的態勢，經濟增長可能穩定在9.5%左右的水平。同時，政府不會把8%的引導性年度GDP增長指標下調為7%。這是出于以下幾個方面的判斷：一是順勢因素，國內前10年GDP平均增長9.7%，明年將保持一定的慣性；二是從2010年前三季度GDP增長為9.6%來看，中國經濟已經走出了危機，增長基礎比較穩定；三是有政策引導，中央在制定“十二五”規劃建議時提出了“平穩較快引導經濟增長”的目標。目前最值得擔憂的是地方政府刻意推高GDP的增長，這不僅會激化通脹，也會為將來埋下高通脹、低增長的隱患。

        從國際上分析，亞洲各個主要經濟體，2010年經濟增長都是強勁反彈，這可能和2009年低增長有關系，但是這個增長率都已經超過了2008年的水平。泰國是9.1%，越南是6.8%，韓國是7.2%，印度是8點多個百分點。根據經濟學一般的原則，如果經濟連續4個季度的正增長，不管是發達國家還是新興市場國家，我們都認為全球經濟進入了恢復期。

        今明兩年的中國經濟可望呈平穩增長態勢，但是通脹上升的壓力在不斷增大。關于2011年的CPI指數，我們認為通脹變數很多，預計會達到4%。從國內來說，2010年食品價格對于CPI上升的貢獻很大，特別是7~9月份的食品漲價，對CPI貢獻就非常大。另外我們還看到有非食品價格因素，11月份的數據中，在通脹水平里面，非食品貢獻達到1.9%，是2008年10月以來的高點。同時，國內CPI的增長，還會受到國際資本的流入、大宗商品價格推高等因素影響。

        我們回過頭來看看2007年的情況，當時是由于流動性過剩推動了通脹水平的上升。當時的說法是豬肉價格上漲引起的，是結構性的，但實際上跟2005年以來的寬松貨幣環境密切相關。我相信，類似豬肉價格上漲這種結構因素，等于在物價上面放了一把火。而對比2010年下半年以來的通脹，不只是豬肉一個單一品種漲價，而是整個生活必需品，特別是農產品的集體性漲價。因而，2010年以來的物價上漲成為一種很少見的態勢，必須加大力度遏制住這種趨勢。

        從根本上來說，通貨膨脹就是一個貨幣現象。我們把通脹又跟CPI聯系起來，CPI是價格因素。從2009年開始一直到今年，國內流動性充裕的環境都是客觀存在的，而且，貨幣發行和通貨膨脹大概有兩三年滯后時間。比如2005年開始寬松的貨幣流通性，導致2007年通脹上到了4.8%；2009年貨幣發行同比超22%，遠超經濟增長，導致2010年11月CPI超過了5%。這說明市場處于非常高的流動性狀態，2011年是第3年，所以我們是非常擔心的。

        不過，目前中央已經提出，2011年的CPI將控制在4%左右。如果能實現這一目標，說明2011年的物價與通脹仍然是可控的。在“十二五”開局之年，CPI的增長可以增進投資和消費，并直接帶動就業，同時這也是經濟發展的一個重要動力。況且，當GDP增長近10%時，CPI漲4%，也還有6個百分點的收益，這也是不錯的結果。

        2011年上半年貨幣政策可能繼續穩健的操作，原因在于兩方面：首先這是控制流動性的必要，這一目標不是一兩次加息就可以達到的，必須要有累積效應；另一方面，從最近央行的操作節奏來看，2010年10月份一次加息，11月份兩調準備金率，12月份再調準備金率，這種節奏讓市場流動性得到了較好的遏制。

        對于2011年的加息次數和幅度，這很難預測，要看具體情況。我個人認為，由于累積流動性已經很充裕，再加上熱錢流入的壓力，2011年上半年央行有可能對準備金率和利率各進行兩次調整。要控制流動性，加息幅度須達到2個百分點，即基準利率達到4.5%，但這不會在2011年實現。因此，加息在2011年還不是主基調，因為經濟環境以及通脹壓力仍然可以忍受，并沒有超越預期。2011年CPI漲幅將在4%左右，盡管連續加息，但2011年年內基準利率不太可能超過全年CPI。

        對于2011年的新增貸款，我們認為不會減少很多，將會在6.5萬億~7萬億元左右，因為還有很多政府投資項目需要后續貸款。但是和控制新增貸款相比，更應該做的是控制M2（廣義貨幣）增速，減少資金的轉動次數。我們預測，2011年M2的增幅大概是16%~17%，更傾向于16%。



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