劉煜輝（社科院中國經濟評價中心主任）

        債務問題是西方世界此次危機的癥結（過度負債）。第一輪的救助，政府無非是把私人部門債務轉移到政府部門賬下，使得數十年高福利制和一輪又一輪凱恩斯主義財政政策所積累下來的風險凸顯出來，終至扛不住的部分歐洲國家最先爆發了償付危機。

收縮式“去杠桿”是個“死胡同”

        雖然經濟學家都在講西方要最終走出這場危機，意味著范式的徹底轉換（經濟再平衡），從“入不敷出”回歸“勤儉持家”和“量入為出”。意味著政府、企業、家庭都要去杠桿。可無論是誰，收縮式的“去杠桿”是一個經濟再平衡的“死胡同”，根本無法帶領經濟走向平衡。“去杠桿”所產生的被動儲蓄很難持續提高儲蓄率、降低負債率。因為被動儲蓄（對于政府來說是削減開支）→消費↓→企業利潤↓→失業↑→收入↓，負債率（負債/可支配收入）分子分母都在做減法。

        經濟要重新走向均衡，可支配收入必須重歸增長，必須重新呼喚“企業家精神”，需要出現“熊彼特式”的創業活動和就業的集群式迸發，從產業空心化回歸“再工業化”。這是盎格魯·撒克遜經濟體再平衡的唯一選擇。

        迅速找到新的財富模式，依靠經濟和稅收的高速增長來解決債務問題，那當然再好不過，可美國下一輪高增長的動力來源和產業依托在哪里呢？一旦脫離了金融杠桿的支撐，就得靠實實在在的工作，靠實實在在的產業發展，靠實實在在的出口，微觀上獲得工資收入，宏觀上提高就業人口。而美國的生產要素高于全部發展中國家，短期內如何提高美國的出口競爭力？如何吸引新的產業回流美國本土？調整金融要素價格就成為最簡單、最便捷的戰略選擇。

        通過壓低利率價格、壓低匯率價格，使得美國的生產要素價格在短期內迅速優于競爭對手，從而產生比較優勢，推動產業投資的涌入，推動出口的增長，從而創造就業、提升居民收入，恢復消費對經濟的拉動作用。

美元長期貶值趨勢不會改變

        美國人會不斷嘗試量化寬松（QE）的底線，推動美元貶值是美國上下的共識。這并不需要什么“陰謀論”，這是一個簡單的經濟邏輯。至于QE能起多大作用，那是另一個層次的問題，美國人想干的事它總會干，不管你贊成或反對。

        美國人這種特別偏好源自于所謂的“美元的結構性權力”。是因為當今全球經濟體系的許多規則和制度的制定，都與作為世界貨幣的美元密切相關，沒有利益機制能夠改變這一點。美元為全球經濟體系的擴張提供了信用基礎，作為唯一驅動全球經濟增長的“凈需求”提供者，它讓被美元捆綁的全球經濟由此踏上了失衡的征程。

        由于貿易分工和金融分工不斷深化，美國、亞洲新興國家、石油生產國就成為全球經濟結構失衡的三極，后兩類國家靠輸出廉價商品、勞務和資源，創造了大量的“商品美元”和“石油美元”，形成了“美元-商品美元-石油美元”的三角關系，使全球供需和分工體系維系在“脆弱的平衡”上。全球經濟一旦“美元化”就無法與之脫鉤，似乎成為一個不可逆的過程。

        美國人的自信還源自于其擁有全球最強大的金融機構和金融服務網絡，有全球最活躍的金融市場，有全球一致認可的金融評級機構，有全球居壟斷地位的會計師事務所，有美國自身可控制的國際規則制定和協調機構（IMF、WB、ISB等）。使得其在國際貨幣體系中可以合法地放棄了本位幣所應盡的國際義務  （本位幣的發行國有義務控制自身的貨幣發行量，確保全球的金融供給與需求基本平衡，被廢止的“布雷頓森林”體系的核心之一正是限制美元的超發），并可以利用匯率浮動的機制，限制和干預其他國家的經濟、金融、甚至政治事務（如1985年“廣場協議”帶給日本的金融效果）。

        現行的國際貨幣體制尚未到壽終正寢的時候，當下哪個國家能擺脫理論上的“特里芬困境”（儲備貨幣發行國無法在為世界提供流動性的同時確保幣值的穩定）？當下盛行的“脫鉤論”其實是虛妄的。

        我相信后危機時代全球經濟將進入相當長的“低增長、低利率、高通脹”時期，并為新的一輪危機（貨幣危機）累積勢能，但依然難以相信美元會被美國自身的債務危機所擊潰。自2002年4月開始至今，按美元指數（一籃子貨幣）衡量，美元已經貶值了40%。盡管今后的某些時段美元可能走強，但美元貶值的長期趨勢應該不會改變。

新興經濟體將引發新危機？

        盡管危機遺留下的天量毒資，使美國政府財政前景烏云密布，但當歐洲、日本變成“更爛的蘋果”、新興國家經濟被熱錢和高通脹搞得焦頭爛額時，美國反轉過來最大限度又獲得貨幣霸權的好處——大量資金回流，通過掠奪別人的份額，而使美國政府債務市場獲得更多的融資，長期公債的利率又被避險的買盤壓低。比如，始自去年12月份的美元反彈，美國10年期公債利率就從4%下降至的2.5%，中國、日本成了最大的增持國。類似的反彈，我們在后危機時期可能還會反復看到，使得美元的弱勢似乎始終保持著某種可控性。

        弱美元最大的風險來自債務市場理性預期的回歸。如果新興國家一致筑壩擋水，財赤無限度增加下去，會促使資金從國債市場和貨幣基金抽逃，美債和美元被拋售，債務市場的崩潰反轉過來將拖垮美國經濟。美國將在貨幣貶值中一無所獲，而搬起石頭砸自己的腳。所以，伯南克和蓋特納需要一直把玩著平衡術。他們“干壞事”的同時，還要不斷使用各種手段安撫著外部世界不斷升騰的對美元的厭惡情緒。

        美元不負責任的錯誤政策，將使全球經濟陷入很多年的震蕩，直至停滯發展。越來越可能的結果是，隨著全球貨幣貶值失控，使深陷資產泡沫的新興經濟體引發新一輪的金融危機。



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