每經記者  馬駿骎  發自上海

        在人民幣升值巨大的國際國內壓力下，目前實際盯住美元的人民幣匯率政策已經引發越來越多的對于資產價格、經濟結構失衡等一系列深層次問題的擔憂。2月2日，中國社科院世界經濟與政治研究所《世界經濟》編輯部主任、中國金融四十人論壇研究部主任張斌在新一期  “陸家嘴金融家沙龍”上，就此問題提出  “折中”之解——人民幣對美元雙邊匯率一次性升值10%，在此基礎上使人民幣匯率保持年波動率上下3%的自由浮動區間。

“盯住美元”機制缺陷重重

        去年人民幣真實有效匯率全年貶值6.11%，國際失衡問題在危機后越發受到西方經濟學家的關注，使人民幣升值面臨巨大的國際壓力。

        而目前盯住美元的匯率體制所暴露的缺陷和問題也日益嚴峻。張斌指出，目前匯率機制的一大問題就是不能有效管理人民幣升值的預期。他指出，相比通過政策實施數量控制，預期控制更為重要。原因在于，人民幣升值預期對貨幣供給造成壓力，在缺乏充分對沖的情況下會帶來貨幣擴張，刺激資產價格和總需求上升，而且即便貨幣當局非常成功地完成了沖銷任務，保持住了廣義貨幣增長的基本穩定，只要人民幣升值預期本身存在，就還是會改變資產價格預期，刺激資產價格和總需求上升。

        有觀點認為，釘住美元有助于維護短期內的貿易和就業的穩定，進而有助于穩定增長，張斌指出這是一種誤解。實際上在這種匯率制度下，美元匯率的大幅波動只會導致大宗商品等進口商品價格的相應波動，而進口商品價格波動影響到國內總供給與總需求，是國內物價波動的重要解釋因素。

        “如果說經濟發展早期的釘住美元政策有助于工業部門形成規模并伴以適當的外匯儲備積累，有益于技術進步和投資規模穩定增長，那么目前這些收益已經嚴重遞減，”張斌說，“相反，人民幣盯住美元體制會帶來價格扭曲與經濟結構失衡，進而破壞經濟增長潛力和居民福利。”

小幅持續升值不可取

        目前對于人民幣匯率改革方案的探討中，被眾多業內人士看好的一種方案即人民幣小幅持續升值，也就是說小幅波動，并伴以升值趨勢。但張斌指出，這種方案其實并不似想像中那樣美好。

        “最關鍵的問題是這會引起市場對于人民幣持續升值的預期，招致更大規模的投機資本流入，可能引發國內嚴重的資產價格泡沫，并伴隨一定程度的經濟過熱和通貨膨脹風險，對短期內的貨幣政策管理和宏觀經濟穩定是極大挑戰，”張斌說，“與此同時，這將加大出口部門投資盈利預期的不確定性，因為漸進式的升值更讓企業無法看清人民幣未來究竟升多少，怎么升，升的頻率又是怎樣。”

        張斌指出，各方研究結果表明，如果人民幣升值10%，假設最壞的情況下，人民幣貿易加權匯率也升值10%，那么這僅僅會引起出口價格上漲5%，對整個出口的影響僅僅在3.3%。因此，10%的升值水平實現了向合理匯率水平的靠攏，同時又不會對短期內的宏觀經濟穩定造成太大沖擊。



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