尹中立（社科院金融專家）

        剛剛披露的2009年度基金業績報告顯示，截至去年底，偏股型基金的倉位平均在90%以上，有些基金的倉位甚至達到95%以上，幾乎是滿倉操作。例如：大成基金旗下9只偏股型基金，從去年三季度末的平均倉位為87.7％上升到四季度的92.2％，大成優選倉位更是高達96.15％。

        看多的投資者認為，基金倉位高說明主力機構對后市持樂觀態度，股市應該看漲。但2005年以來的統計資料卻顯示，當偏股型基金倉位在90%以上時，股價見頂的概率也是90%以上。

        為什么基金一滿倉，股價就見頂？道理并不復雜，股市里的相反理論早已經對此作了總結：當所有的投資者都看好時，就意味著所有想買股票的資金已經用完了，后續增量資金將出現短缺，此時將出現價格下跌；反之，當所有的投資者都回避股市時，該賣的人已經賣完了，股價一定見底。對此，早有評論家總結過：股市的頂部一定是基金買上去的，股市的底部一定是基金砸下去的。

        基金是我國股市里最大的主力，基金的行為對股市產生的影響是舉足輕重的。通過觀察基金的倉位即可判斷出市場的心態波動。

        但是，基金2009年第四季度的高倉位并不是被動形成的，應該是基金的集體誤判的結果。因為從基金報告顯示，去年第四季度的基金是以贖回為主的，目前已披露四季報的249只偏股型基金中，219只出現凈贖回，占比達到87.95％，只有30只基金凈申購，偏股型基金贖回總額達到785億元。在不斷遭到贖回的情況下，基金依然選擇了高倉位，應該是基金管理者的主動行為所致。

        明知投資者不斷贖回，基金還是集體選擇加倉，其主要原因是融資融券和股指期貨的獲批。從王牌基金經理王亞偉的行為就可以看出這些意圖。王亞偉一直不碰銀行股，但第四季度卻將數家銀行股的持倉打到上限。從他的選擇看，沒有買所謂的成長性好的銀行股，而是買權重大的指標股，顯然是預期股指期貨的推出將使藍籌股獲得追捧。

        銀行股之所以會獲得基金的追捧，重要的原因是它們有的指數權重較大，而且國有控股銀行的股權結構相當特殊，大多數股票是不可能流通的，以較少的資金即可控制這些股票。以工商銀行為例，該公司的總股本為3340億股，A股為2509億股，限售股解禁之后，它在滬深300指數計算里，它的權重是按照2509億股計算的，占權重的比例約為13%，但該公司的實際流通A股只有149億股。因此，工商銀行的實際流通市值并不大，但對應的權重很大，用少量的資金就可以控制工商銀行的漲跌，從而控制股指期貨的漲跌。

        從1月22日的股市走勢也可以看出銀行股的操縱價值。受各種因素影響，上海綜指開盤即跌，13時53分，股指大跌100點至3068點時，銀行股開始突然啟動，使收市時滬市的跌幅由100點收窄為30點，銀行股在1個小時的時間里將股指拉起70點，所用資金是20億元左右。

        如果基金可以操作股指期貨，通過操縱銀行股即可獲得豐厚的收益。因此，筆者曾在不久前寫的《推出融資融券與股指期貨需要注意的三個問題》一文中建議，應該關注股票結構的不合理問題，解決的辦法有兩種：一是修改不合理的指數計算方法，將實際上不流通的部分剔出指數的計算范圍，這樣就使指數期貨的標的更科學。如工商銀行的實際流通A股只有149億股，就按照149億股來計算它在整個指數體系里的權重。這項工作做起來十分簡單，也無任何市場阻力。二是讓這些大公司在國內股票市場進行大規模融資，不斷向社會公眾發行股票，以修正不合理的股票結構。此舉不僅有利于股票指數期貨的推出，而且有利于股票市場結構的完善。目前商業銀行普遍面臨資本金不足的困擾，可以在此時機讓它們在國內市場發行股票融資，既可以解決銀行的燃眉之急，又可以破解股指期貨的潛在風險，一箭雙雕。

        如果筆者的建議被采納，則基金經理們將集體失算。



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