每經(jīng)評論員  葉檀

        國人可以得意片刻，中國因素在國際市場影響力越來越大。

        央行1月12日晚間公布上調(diào)存款準備金率50個基點后，A股市場銀行、保險、有色、鋼鐵、地產(chǎn)等權(quán)重板塊出現(xiàn)大幅下挫。而國際市場除了法國外，主要股指基本下挫。更讓人得意的也許是，去年國際市場大宗商品價格接連上漲，中國需求功莫大焉。

        不過，央行試探性的緊縮貨幣政策不會在資本市場發(fā)揮長時間的威力，在經(jīng)歷短期震蕩后，市場還會有微幅上升。因為以目前數(shù)量型工具進行調(diào)控，尚不足以長期威懾市場，正如貨幣政策在2009年和2010年發(fā)生了重大變化，資本市場的取向也在發(fā)生轉(zhuǎn)變。去年小盤股發(fā)力，今年市場重心部分轉(zhuǎn)移到大盤股，兩者將平分秋色。

        美國市場正在發(fā)生變化。去年美國股市是中小盤股的天下，標準普爾400中盤股指數(shù)和標普600小盤股指數(shù)均從去年3月的低點，上漲超過80%，高于同期標普500指數(shù)逾60%的漲幅，但大盤股在去年第四季的升幅超過中小盤股。

        中國資本市場同樣如此，2009年是中小盤股的天下。從2009年初至年末，市場平均股價已翻了兩番，反映大公司指數(shù)的滬深300指數(shù)僅上漲了96.7%，上證綜指漲幅明顯低于深圳成指。截至今年1月4日收盤，中小板綜指創(chuàng)下自2008年1月15日以來的階段收盤新高5843.19點，并一度攻至5883.99點，距離歷史高點也僅不到百分之十差距。

        2009年中小板股受寵，主要是因為資金推動。如果市場真正復(fù)蘇，則需要大公司起到拉動作用。據(jù)湯森路透的研究，標普500成份股企業(yè)在今年第一季獲利增幅料略高于37%，大大高于去年4月時分析師預(yù)期的成長23%。重要的是，經(jīng)過2009年的上漲，低價股已經(jīng)不那么安全，2008年底時標普500指數(shù)市值最低的50只成份股在2009年的平均漲幅竟然有113%。

        在政策的支持下，大型公司業(yè)績從去年年中已經(jīng)開始上升。美國大型金融機構(gòu)通過固定收益產(chǎn)品與金融衍生品，獲得厚利。股市反彈令全球?qū)_基金在2009年前8個月取得自2000年以來的最佳業(yè)績，跟蹤近2000只基金的Eurekahedge對沖基金指數(shù)在8月份上漲1.3%，業(yè)績今年以來也已上漲約13.4%。美國各商業(yè)銀行2009年第二季度來自于衍生品交易的總收入為52億美元，原因是全球復(fù)雜金融工具市場上的風險水平有所下降。此后，美國的大型金融機構(gòu)爆出一連串的財務(wù)喜訊。

        雖然美國的金融機構(gòu)遭到道德上的痛擊，但寬松的貨幣政策卻成為大型金融機構(gòu)的源頭活水。為了平衡寬松貨幣政策與民眾的憤怒，美國金融機構(gòu)可能被征收較高的稅收。這些金融機構(gòu)最大的機會來自于政策，最大的風險依然來自于政策。

        全球經(jīng)濟二次探底的機會越來越小。歐盟內(nèi)部存在西班牙、希臘等短板，但德國與荷蘭等國依然保持穩(wěn)健，德國央行的盈余高達1900億美元（占GDP的6.5%），荷蘭的盈余達640億美元  （占GDP的9.4%）。另外，從去年下半年開始，美國人儲蓄的傾向稍有停止，政府的金融去杠桿化進行了大半，其他損失則由民間投資者自行承擔。

        對于中國資本市場而言，還有股指期貨的推出這一特殊因素。滬深300指數(shù)必然成為標的物，相應(yīng)的大型上市公司的籌碼將聚集在期貨投資者手中，以便為將來股指期貨準備作戰(zhàn)的彈藥。雖然有關(guān)人士還會大做短差獲利，如有色類股會在大幅上漲之后有所下挫，但深挫的可能性不大。

        2010年是政策逐漸恢復(fù)常態(tài)的一年，如果延續(xù)2009年的寬松政策，必然引發(fā)惡性通脹。2010年除了政策恢復(fù)常態(tài)之外，投資市場也將恢復(fù)常態(tài)，上述由資金推動的情況將受到抑制，而對于上市公司的質(zhì)地、對于未來行業(yè)的預(yù)期將成為投資分析的主導(dǎo)。因此，2010年不存在中小板整體上漲等機會，只存在某個行業(yè)、某家企業(yè)大漲的結(jié)構(gòu)性機會。

        央行將不斷地試探市場的底線，出其不意地出臺一個又一個核心手段之外的調(diào)控工具。正如一個孩子向池塘里投一塊小石子，然后在邊上看著池塘蕩出一圈圈漣漪。



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