李明旭（安邦咨詢公司研究員）

        樂觀得出乎意料的美國就業數字，讓美元迎來了久違的反彈。不過，美元反彈所引起的商品價格波動，卻也令投資者“幾家歡喜幾家憂”。

        美國勞工部公布的最新數據顯示，11月份美國非農業部門就業崗位減少1.1萬個  （遠低于經濟師預測的減少10萬個），失業率也從26年的最高水平10.2%下降至10.0%。就業數據的顯著改善，說明美國經濟的復蘇超出了市場的預期，從而使美聯儲在明年更早時間加息的可能性增加。投資者信心的變化，使得國際資本市場經歷了一個重要的單日變化。在匯率市場上，美元指數在4日單日升幅高達1.7%，創今年1月份以來最大升幅，其中美元兌歐元上漲約1.5%；美元兌日元飆升了2.8%，創2009年年內最大單日漲幅。在商品市場上，當日黃金期貨價格暴跌48.8美元，4%的日跌幅創下年內最大跌幅；原油期貨價格也下跌了1.3%，并在盤中近兩個月來首次跌破75美元。在美國國債市場上，經濟利好消息開始加速資金撤離國債市場——兩年期美國國債收益率跳升15.44%，為半年來最大單日升幅。

        今年3月以來，隨著金融危機的逐漸緩解，美元指數便開始持續下跌——美元指數最高從3月初的89.62下跌至11月末的74.18，下跌幅度近20%。美元下跌，一方面是因為金融危機的緩解，使得原本停留在美元資產（典型如美國國債）上的避險資金開始紛紛出擊，大幅涌入到新興市場，從而使美元回調。另外一方面，美國的超低利率，也使得美元成為套息交易中較好的融資貨幣——投資者可以借入美元并兌換成其他高息貨幣（如澳元）來賺取利差和匯率變化的收益。

        這兩點理由，只是美元持續走軟的表現形式。從根本上來說，美元走軟代表了投資者對美國政府債務和美國經濟走勢的悲觀態度。目前，美國政府的債務余額已經超過了10萬億規模。這么高的債務余額，給了美國政府貶值美元以降低國外債務負擔以很大的動機。此外，市場預期由于美國經濟的疲軟，美聯儲將在很長時間維持非常低的利率水平，這成為市場看空美元的另一個重要原因。

        因此，無論是國內投資者還是國際投資者，都在用自己的籌碼來賭美元持續貶值的趨勢，而這種投資行為通過多種方式表現出來。這些投資行為包括：以美元為融資貨幣進行的套息交易、看多黃金和其他商品價格繼續上漲的投機行為、買入新興市場貨幣和股市的投資行為等。而在中國國內，對央行低息政策持續較長時間的預期、對樓市股市持續上漲的判斷、對中國熱錢流入程度以及人民幣升值壓力的判斷等，都是以對美元的長期看跌為基礎的。

        問題是，貨幣長期的走勢不會是一帆風順，中間出現較大的波折在所難免，例如此次美國就業數據引起的美元急速反彈就是一例。在這一過程中，一些高杠桿投資黃金、原油等商品的投資者，就會遭到很大損失，甚至會爆倉出局。而在明年，由于美國經濟和就業狀況的逐漸好轉，美聯儲很可能將逐步退出  “量化寬松”政策并重啟加息進程，這有可能引起美元一輪長達數月的反彈。

        因此，對于那些長期看跌美元的投資者，尤其是那些從事商品期貨、外匯交易等高風險的投資者來說，控制好相關風險是非常重要的。否則，即使猜對了美元長期走勢，但卻沒有能夠在投資策略上把握好應對中短期美元反彈可能性的空間，這也能使得投資出現全盤皆輸的慘狀。



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