每經記者  陳珂  發自上海

        日前，《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見  （征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）征求意見工作結束，IPO指導意見即將正式發布。根據《征求意見稿》，未來將限制大資金申購新股，這意味著中小投資者直接申購的成功率將大為提高。面對IPO的重啟，投資者“打新”是該自己單獨行動，還是該繼續依靠理財產品？

“打新”產品難保高收益

        2007年的股市牛市，一度創造了新股不敗的“神話”，也奠定了銀行新股申購（打新）理財產品的強勢地位。當時，同類產品憑借“無風險套利”機制，收益率幾乎都在10%以上。但隨著股市進入調整、IPO暫緩，“打新”產品一度隱退市場。

        近期，隨著股市強勢復蘇，一些有新股申購概念的理財產品已  “蠢蠢欲動”。目前，建設銀行、郵政儲蓄銀行、光大銀行、招商銀行等都有同類產品，產品根據設計不同，有一定比例的資金可以參與新股申購。不過新股申購規定可能出現的變化，或將阻礙“打新”產品續寫輝煌。

        根據《征求意見稿》，機構投資者在申購新股時，只能在網上和網下兩個渠道中選其一，同時網上單個賬戶將設申購上限，原則上不超過網上發行股數的千分之一。機構資金的申購規模被限制，意味著中小投資者的中簽率將大大提高。

        另外，以往的“打新”產品通常傾向于收益更高的網下配售  （提高中簽比例），但由于網下申購有鎖定期，在目前單邊牛市尚未成形之時，當前銀行資金若進入網下申購，將面臨較高的風險。

價格市場化或致本金虧損

        正是由于IPO“新規”削弱了機構投資者中簽的規模優勢，銀行“打新”產品的盈利空間面臨大幅壓縮的危險。這也是近期市場上新股申購概念產品不單一“打新”，而采取結構化設計的原因。

        不過，盡管“新規”理論上可以提高中小投資者的中簽率，但投資者若放棄  “打新”產品進行自行申購，同樣面臨諸多不確定因素。

        根據  《征求意見稿》的思路，IPO將  “形成進一步市場化的價格形成機制”。2007年左右，IPO市場的發行市盈率基本在20倍以上，但目前隨著參與主體增多，發行價將趨向于市場化定價，打新股將與二級市場基本接軌。

        另外，在牛市格局尚不明朗時，“新股不敗”的思路也需要打破。統計顯示，在成熟市場，新股跌破發行價的比例達20%，今年全球最大的IPO忠旺在港上市當天也跌破了發行價。業內人士分析，在新股定價市場化后，不排除上市首日出現更多“破發”的情況，投資者可能面臨本金損失的風險。

        綜合來看，目前銀行現有的參與新股申購的結構化產品，除“打新”外，還會將資金投向二級市場及固定收益類工具，這意味著即便申購某新股遭遇失敗，投資者仍有望獲得正收益。

專家觀點

投資不可忽略機構優勢

        對于“打新”理財，中國社科院金融研究所王增武博士對  《每日經濟新聞》表示，“從IPO‘新規’來看，新股申購中簽率的確在向中小投資者傾斜，而銀行  “打新”理財品由于申購渠道被限制，收益率很可能會出現下降。不過對于投資者而言，理財的意義在于提高資金的綜合效益，并非以打中一只新股為標準。”

        在王增武看來，IPO重啟后，中小投資者只能決策什么時間去申購哪只新股，但在申購的資金鎖定期以及沒有新股上市的時期，資金就可能閑置；而銀行理財產品可以通過機構組合管理的能力，投資債券、貨幣市場等，提高無新股發行期內資金的使用效率。

        “也許一次新股申購，投資者自行‘打新’的收益率會高于購買銀行理財產品所得的收益。”王增武表示，“但就一個期限內綜合而言，投資銀行理財產品的整體收益率仍可能高于個人直接投資。”

        王增武建議，面對IPO即將重啟，投資者如何從中獲利，需要從自身風險承受度、資金充沛程度等多方面考慮。如果投資者對后市看好，從提高中簽率角度出發，可以選擇自己“打新”，這樣成功率較高，但面臨破發風險；如果投資者希望借道理財產品穩健理財，可選擇一些平時投資債券或做融資信托、閑時“打新”的產品，更易做到安全與收益并舉。  每經記者  陳珂



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